跟踪报告之一：智能系统平台业务持续增长，智能运维开辟新增长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 5 月 6 日 公司研究 智能系统平台业务持续增长，智能运维开辟新增长空间 ——恒为科技（603496.SH）跟踪报告之一 增持（维持） 当前价：10.60 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.28 总市值(亿元)： 24.16 一年最低/最高(元)： 8.98/18.53 近 3 月换手率： 77.77% 股价相对走势 -32%-17%-2%13%28%05/2108/2111/2102/22恒为科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.73 -11.25 -1.52 绝对 -9.86 -26.90 -24.05 资料来源：Wind 相关研报 Q2 盈利大幅好转，定增落地助力长期发——恒为科技（603496.SH）2021 年中报点评（2021-08-30） 事件： 公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营收 6.78 亿元，同比增长 27.21%；实现归母净利润 5344 万元，同比增长 46.83%；实现扣非后归母净利润 1012 万元，同比下降 67.26%。2022Q1 公司实现营收 1.51 亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润 2192 万元，实现扣非后归母净利润 1905 万元，均扭亏为盈。 点评： 21 年网络可视化业务重回增长通道，智能系统平台业务保持高速增长。21 年分业务来看： （1）网络可视化业务营收为 3.19 亿元，同比增长 8.96%，毛利率为 49.88%，同比-5.68pct。网络可视化业务重回增长通道，在主流运营商市场，公司继续扩大领先优势，受疫情和全球芯片供应影响导致部分市场项目收入延迟至下半年确认；在细分的企业和行业市场，公司在重点布局的金融领域获得进一步突破，产品和解决方案进入多家国有银行和商业银行，逐渐成为领域内头部厂商。 （2）智能系统平台业务营收为 3.37 亿元，同比增长 48.82%，毛利率为 21.62%，同比+3.17pct。公司紧跟上游国产自主芯片的最新进展，持续推出系列基于最新国产化平台的计算、存储、安全、交换类产品和解决方案，配套国家信息创新升级战略、工业互联网、工业智能化产业升级、行业大客户等，在轨道交通、电力、信息安全、企业客户等多个市场持续斩获。 运营商和政府侧需求提升，打开网络可视化市场空间。得益于 5G 网络的逐步建设及大数据治理的大力发展，运营商市场需求表现总体向好。公司 21 年在中国移动的数次集采中获得领先优势，参与的中国移动 2021 年至 2022 年汇聚分流设备集中采购中，在标包 1、2、3 中均获得了中标份额和金额第一的成绩。此外，政府行业的网络可视化应用需求也开始显现，近年来的国际形势日趋严峻，国际环境异常复杂，进一步促使国家加强对信息安全的重视。2021 年末政府行业的网络可视化应用需求开始出现较多项目机会，预计 2022 年公司政府侧订单将会延续增长。 国产自主信息化快速发展，智能系统平台业务深度受益。国产自主信息化技术是近年来党政办公和各行各业信息化、数字化发展的基础技术保障，呈现出快速增长态势。《国家信息化发展战略纲要》中也已明确提出要求，在 2025 年“根本改变核心技术受制于人的局面，形成安全可控的信息技术产业体系”。公司在国产自主领域长期进行前瞻性地坚定投入和技术积累，逐步形成相关领域内的技术优势，是市场上少有的同时在智能系统两大领域：嵌入式和通用信息化领域全面布局的企业，预计公司未来将持续深度受益于国产信息化浪潮。 募投项目有序推进，未来将进一步提升公司生产交付能力和品质。公司 2021 年非公开发行的募投项目正在有序稳步实施中。其中，新建年产 30 万台网络及计算设备项目，位于长三角一体化先行启动区的嘉善中新现代产业园的智能制造及服务基地已经开工建设快满一年，预计于 2022 年底开始投产。该基地的成功建设，将进一步提升公司的生产制造能力，实现供应链体系闭环，并成为公司未来的核心竞争能力之一。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒为科技（603496.SH） 研发持续加码，智能运维有望开辟新成长空间。2021 年公司研发费用为 1.34 亿元，同比增长 19.03%，占当年销售收入的 19.74%。截至 2021 年底，公司合计拥有软件著作权 103 项，专利 16 项，其中，发明专利 8 项，实用新型专利 5 项；目前在受理状态发明专利 68 项。公司 20-21 年培育的以智能巡检机器人、智能工控柜等为核心的智能运维产品初见成效，开始在轨道交通、智慧园区等领域应用。此外，公司在已有的智能巡检机器人产品方向上进行延展，向工业和新能源领域的智能运维方向持续开拓，开发了多场景轮式机器人产品，并开始投入光伏电站清扫巡检机器人、可视化综合能源管理平台的研发，有望开辟新的长期发展赛道。 盈利预测、估值与评级：考虑到长三角地区疫情对公司经营的影响，同时结合公司 2021 年业绩和 2022 年一季报情况，我们将公司 2022 年、2023 年归母净利润预测由 1.53 亿/1.89 亿元下调至 0.82 亿/1.03 亿元，下调幅度为-46.4%/-45.5%，同时新增 24 年盈利预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.2 亿/10.3 亿/12.9 亿元，归母净利润分别为 0.82 亿/1.03 亿/1.29 亿元，对应 PE 分别为 29X/23X/19X，公司目前估值水平较低，PE（TTM）处于过去 3年 10%分位数以下水平，我们看好国产信息化浪潮下公司智能系统平台业务的快速增长和智能运维业务的持续突破，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，智能运维拓展进度不及预期，行业竞争加剧。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 533 678 821 1,033 1,291 营业收入增长率 22.81% 27.21% 21.03% 25.84% 25.00% 净利润（百万元） 36 53 82 103 129 净利润增长率 -45.95% 46.83% 53.57% 25.85% 25.16% EPS（元） 0.18 0.23 0.36 0.45 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.46% 4.55% 6.53% 7.60% 8.68% P/E 59 45 29 23 19 P/B 2.6 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-06 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 恒为科技（603496.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元