华泰证券(601688)2022年一季报点评：资管及投行表现稳定，自营业务承压

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2022 华泰证券 Huatai Securities (601688 CH) 2022 年一季报点评：资管及投行表现稳定，自营业务承压 1Q22 Results: AM&IB Businesses were Stable, While Proprietary Investment was under Pressure [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.35 目标价 Rmb17.74 MSCI ESG 评级 A 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb113.99bn / US$17.24bn 日交易额 (3 个月均值) US$152.94mn 发行股票数目 7,358mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb19.15-Rmb12.86 注：现价 Rmb13.35 为 2022 年 4 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.4% -21.8% -11.6% 绝对值（美元） -11.8% -24.8% -13.3% 相对 MSCI China -4.0% -8.7% 26.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 37,905 35,660 38,874 41,199 （+/-） 21% -6% 9% 6% 净利润 13,346 11,955 13,243 14,111 （+/-） 23% -10% 11% 7% 每股收益 (Rmb) 1.46 1.32 1.46 1.55 每股净资产 (Rmb) 16.35 16.13 17.19 18.30 净资产收益率 9.6% 8.1% 8.8% 8.8% 市盈率 9 10 9 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。目标价 17.74 元，维持“优于大市”评级。  【事件】华泰证券 2022 年一季度业绩：1）实现营业收入 72.4亿元，同比-17.6%；归母净利润 22.1 亿元，同比-33.1%；对应EPS 0.24 元，ROE1.41%。2）一季度资管业务表现亮眼，投行业务相对稳定，自营业务拖累净利润。3）2022 年一季度经纪/承销/资管/利息/自营/其他分别占比25%/13%/14%/11%/25%/13%。  经纪业务收入水平稳定，双平台联动形成独特优势。1）2022年一季度公司实现经纪业务收入 17.8 亿元，同比-0.4%。2）2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额 10760亿元，同比+7.2%，两融余额 16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。2）公司持续加大科技支持力度，优化交易平台体系。“涨乐财富通”平台与“聊 TA”平台双平台联动发展形成业务闭环，目前公司股票基金交易量处于行业领先地位。  债权承销规模大幅增长，行业排名稳定。1）2022 年一季度公司实现投行业务收入 9.14 亿元，同比-2.8%。2）股权业务承销规模同比-31.8%，债券业务承销规模同比+22.5%。3）股权主承销规模 273 亿元，排名第 3，其中 IPO5 家，募资金额 77 亿元，再融资 14 家，募资金额 197 亿元。4）债券主承销规模 1916 亿元，排名第 4；金融债、ABS、公司债承销规模达 417 亿元、65亿元、351 亿元。5）IPO 储备项目 142 家，排名第 5，其中两市主板 3 家，北交所 3 家，科创板 24 家，创业板 10 家。  向主动管理方向转型效果明显，业绩增长显著。1）2022 年一季度公司实现资管业务收入 9.79 亿元，同比+39.7%。2）截至2021 年末公司资产管理总规模达到 5185.73 亿元，同比增长7%。公司主动管理能力与业绩持续提升，同时推出固收类优势产品以及 FoF、MoM 等特色产品，从不同维度满足客户多样化需求。目前公司管理产品规模可观，已具备显著的运营优势和市场影响力。  自营业务业绩下滑，同比-48.3%。2022 年一季度公司实现投资净收益 18.4 亿元，同比-48.3%。一季度权益市场表现低迷，万得全 A 累计下跌 14%。  估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2022-2024E 年 EPS为 1.32/ 1.46/ 1.55 元，BVPS 为 16.13/ 17.19/ 18.30 元。考虑到公司各项业务排名居前以及最近的市场变化，给予其 2022 年 1.1x P/B（原为 2022 年 1.4x PB），对应目标价 17.74 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume股票报告网 1 May 2022 2 [Table_header2] 华泰证券 (601688 CH) 维持优于大市 图1 华泰证券 2022 年一季度收入结构 资料来源：2022 年一季报，HTI 图2 华泰证券 2022 年一季度各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：2022 年一季报，HTI 经纪, 24.56%投行, 12.61%资管, 13.52%利息, 11.13%自营, 25.35%其他, 12.84%经纪投行资管利息自营其他 -0.4%-2.8%+39.7%-14.7%-48.3%-5001000150020002500300035004000经纪承销资管利息投资净收益2021Q12022Q1股票报告网 1 May 2022 3 [