浙商证券(601878)2022年一季报点评：财富管理转型成效初显，经纪、资管等业务表现较好

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 May 2022 浙商证券 Zheshang Securities (601878 CH) 2022 年一季报点评：财富管理转型成效初显，经纪、资管等业务表现较好 1Q22 Results: WM Transformation is taking effects, with Brokerage&AM businesses be solid [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.21 目标价 Rmb10.74 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb35.72bn / US$5.40bn 日交易额 (3 个月均值) US$67.24mn 发行股票数目 3,878mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb14.10-Rmb8.76 注：现价 Rmb9.21 为 2022 年 4 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.2% -25.3% -17.7% 绝对值（美元） -14.4% -28.1% -19.3% 相对 MSCI China -6.8% -12.2% 20.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 16,418 16,854 17,494 18,166 （+/-） 54% 3% 4% 4% 净利润 2,196 2,172 2,602 3,056 （+/-） 35% -1% 20% 17% 每股收益 (Rmb) 0.57 0.56 0.67 0.79 每股净资产 (Rmb) 6.15 6.71 7.38 8.17 净资产收益率 10.2% 8.7% 9.5% 10.1% 市盈率 16 16 14 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中，通过低佣金率战略，市场份额稳步提升。经纪业务保持高增速，资管业务收入同比大幅+65.3%，期货业务积极向境外拓展。目标价 10.74 元/股（下调 21%），维持“优于大市”评级。  【事件】浙商证券 2022 年一季度实现营业收入 31.3 亿元，同比-3.9%；归母净利润 3.2 亿元，同比-23.2%；对应 EPS 0.08 元，ROE 1.35%。公司各类业务不断精进，经纪、资管业务表现较好，财富管理业务“头号工程”建设成效明显。  充分发挥产品销售渠道及区位优势，继续坚定推动财富管理转型，经纪业务收入同比+21%。公司经纪业务收入 5.2 亿元，同比+21.0%。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额 10760 亿元，同比+7.2%，两融余额 16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。公司继续坚定推动财富管理转型，2021年全年各类金融产品销量 506 亿元，同比+45.4%，金融产品保有量 445 亿元，同比+32.4%，其中权益类产品保有规模增长48.1%。  贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，加强综合服务能力，努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响。2022 年一季度公司投行业务收入 1.2 亿元，同比-67.6%。股权业务承销规模同比-59.0%，债券业务承销规模同比-62.6%。股权主承销规模 14.8 亿元，排名第 35，再融资 2 家。债券主承销规模 147 亿元，排名第 26；均为公司债。IPO 储备项目 21 家，排名第 19，其中两市主板 4家，北交所 7 家，科创板 9 家，创业板 1 家。2022 年初，全国范围内新型冠状病毒肺炎疫情呈现多点散发，对资本市场造成一定冲击，为投行业务发展带来负面影响，公司投资银行将坚决贯彻“深耕+聚焦”的发展战略，努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响，抢抓机遇，扎实工作，切实提升可持续发展能力。  充分利用市场机遇，提升资管产品业绩。2022 年一季度公司资管业务收入 1.2 亿元，同比+65.3%。2021 年资产管理规模 1070亿元，同比-18.7%，其中主动管理规模 865 亿元，同比+3.1%，主动管理占比为 81%。公司公募权益类产品中凤凰 50ETF 及其联接基金今年以来收益率超 20%，跻身行业前 15%。私募固收类净值型产品超 2 成位于行业前 20%，超 6 成位于行业前 30%。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume股票报告网 1 May 2022 2 [Table_header1] 浙商证券 (601878 CH) 维持优于大市  自营业务不断优化持仓结构，提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2022 年一季度公司自营业务投资净亏损（含公允价值）1891 万元，同比盈转亏，上年同期为净收益 3.18 亿元。2022 年，全球通胀高企倒逼全球央行加息已经是共识，美联储加息将引发市场波动加大。公司自营投资业务将不断强化投资安全垫和仓位管理制度，加强策略研究，优化持仓结构，提升应对市场波动能力和提高投资收益率。  投资建议：我们估算公司 2022E/2023E/2024E 营收分别为 168.54、174.94、181.66亿元，EPS 分别为 0.56、0.67、0.79 元，BVPS 分别为 6.71、7.38、8.17 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2022 年 1.6x PB（原为 2022 年 2.0x PB），对应目标价10.74 元/股（下调 21%），维持“优于大市”评级。  风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。 股票报告网