显微镜下的中国经济（2022年第5期）：中央财经委会议的关键词，纠偏、政策指引与可操作的举措

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 04 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 5 期） 目前物流问题有所好转，物流相关高频指标已连续两周回升。前期释放的各项稳增长措施正在起效，价格指标在上周集体回暖。但需求水平仍有待继续回升，开工率和产能利用率仍不能同时改善。当前市场信心的低迷是政策走势不确定的结果。4 月 26 日召开的中央财经委会议关键点就是对政策执行层面的具体要求，尤其是对可操作举措和政策指引的强调。  上周开工率数据走弱，但产能利用率数据走强。供给侧的问题依然是当前处于低水平的平衡，经济二次探底过程中，开工率和产能利用率不能兼得。  上周价格和物流指标表现较好。近期稳增长的各项举措正在起效，物流改善有助于缓解供给侧的压力，价格指标全面回升显示需求侧也在扩张。  4 月 26 日召开的中央财经委会议最值得关注的是新闻通稿的最后一段话，如“有切实管用的应对预案及具体可操作的举措”、“要加强评估督导，搞好综合平衡，有问题及时纠偏。要增强贯彻落实的有效性，以实践结果评价各方面贯彻落实成效。要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心”。这些文字的含义是政策执行层面要求明确的指引，当前市场预期的低迷不振其实就是无法预测未来政策的走向进而丧失了信心。这些问题不是传统的稳增长手段能够解决，需要有宏观更高层面的政策纠偏才能有效应对。  风险提示：疫情形势超预期，全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 5.5 CPI 0.9 1.9 PPI 8.1 5.3 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 5.9 出口 29.9 8.9 进口 30.1 7.5 固定资产投资 4.9 7.3 M2 9.0 9.7 社会融资余额 10.3 10.9 1 年期 MLF 利率 2.95 2.75 1 年期 LPR 3.8 3.6 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（3 月） 工业 5.0 城镇投资 9.3 零售额 -3.5 CPI 1.5 PPI 8.5 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 中央财经委会议的关键词：纠偏、政策指引与可操作的举措 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 产量 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 12 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 16 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 19 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：沥青企业开工率环比下跌 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率继续回升 ........................................................................................................................................... 4 图 3：唐山高炉开工率继续下跌 ................................................................................................................................... 5 图 4：纯碱开工率继续回升 ...................................................