宏观经济信用观察（二零二二年一季报）：疫情叠加外部局势冲击经济复苏进程，困难领域个别行业信用风险值得关注

疫情叠加外部局势冲击经济复苏进程 困难领域个别行业信用风险值得关注 （二零二二年一季报） 摘要：  2022 年一季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情呈现点多、面广、频发的特点，对经济运行的冲击较大，3 月消费、汽车产销以及房地产链条等相关指标增长放缓，基建投资、财政提前发力对经济形成一定的支撑。  未来经济增长压力仍然较大，政策需要统筹平衡疫情防控和经济增长，在外需逐步回落的同时加大稳内需力度，以保证经济的平稳增长。  2022 年一季度，积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，推动社融总量大幅扩张，但信贷结构依然欠佳，反映出实体经济融资需求依然较弱。央行灵活运用多种货币政策工具，引导金融机构加大对实体经济的支持力度，市场流动性总体上合理充裕，企业融资成本稳中有降。根据最近出台的“央行 23 条”，预计对城投平台监管或将边际放松。  行业信用风险方面，本轮疫情对物流行业冲击较大，政策支持有望缓释行业信用风险；房地产基本面持续探底，放松的政策效果显现还需时间，短期内资金面压力依然较大，行业信用风险或将继续释放；在供需两端以及成本压力均增大的背景下，汽车行业收入及现金流承压，个别弱资质、偿债负担重和对海外供应链依赖度高的企业信用风险或将有所上升。 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 主要经济指标 单位：% 指标名称 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 GDP（万亿） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 同比增速 18.30 (4.95) 7.90 (5.47) 4.90 (4.85) 4.00 (5.19) 4.80 工业增加值 24.50 (6.79) 15.90 (6.95) 11.80 (6.37) 9.60 (6.15) 6.50 固定资产投资 25.60 (2.90) 12.60 (4.40) 7.30 (3.80) 4.90 (3.90) 9.30 房地产投资 25.60 (7.60) 15.00 (8.20) 8.80 (7.20) 4.40 (5.69) 0.70 基建投资 29.70 (2.30) 7.80 (2.40) 1.50 (0.40) 0.40 (0.65) 8.50 制造业投资 29.80 (-2.0) 19.20 (2.00) 14.80 (3.30) 13.50 (4.80) 15.60 社会消费品 零售总额 33.90 (4.14) 23.00 (4.39) 16.40 (3.93) 12.50 (3.98) 3.27 出口增速 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 调查失业率 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 社融存量增速 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 注：1.GDP 数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零、出口、CPI、PPI 增速为累计同比增速；3.出口、进口增速均以美元计价；4.调查失业率、社融存量增速为期末值；5.2021 年数据中括号内为两年平均增速 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 1 一、宏观经济与行业运行 2022 年一季度，国际形势更趋复杂严峻，国内疫情呈现点多、面广、频发的特点，对经济运行的冲击较大。经初步核算，一季度国内生产总值 27.02 万亿元，不变价同比增长 4.80%，较 2021 年四季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，虽高于 2021 年但不及疫情前水平。3 月消费、汽车产销以及房地产链条等相关指标增长放缓，基建投资、财政提前发力对经济形成一定的支撑。 GDP 当季同比增速（不变价） 注：2021 年数据为两年平均增速，下同 历年 GDP 一季度环比增速（季调） 注：2020 年一季度 GDP 环比为-10.50%，未在图中显示 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落，有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对我国经济增长的预测。未来经济增长压力仍然较大，目前政策需要统筹平衡疫情防控和经济增长，在外需逐步回落的同时加大稳内需力度，以保证经济的平稳增长。 1. 生产端：3 月工业生产低迷拖累一季度整体增速，钢铁、汽车行业承压 3 月工业生产低迷拖累一季度整体增速。2022年一季度，在一系列工业经济增长政策措施持续作用下，工业经济运行总体平稳，规上工业增加值同比增长 6.50%，1-2 月工业生产增长总体较为强劲，3 月受疫情防控措施影响，部分企业出现减产停产，物流供应链受到冲击，工业增加值同比增速大幅回落至 5%，明显低于季节性水平，拖累一季度整体增速。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 6.30%6.00% 5.90% 5.80%-6.90%3.10%4.80%6.40%4.95%5.47%4.85%5.19%4.80%-8%-4%0%4%8%1.70%1.80%1.60%0.50%1.30%-1%0%1%2%201720182019202020212022mNnOpMsMmPqOvNqNsQmNwPaQdN7NnPpPnPnPiNrRqMjMoMnRaQpOrPuOmNrRMYpNwP 1 近几年一季度工业增加值同比增速 工业增加值当月同比增速 注：2020 年一季度为-8.40%，未在图中显示；2021 年数据为两年平均增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 工业行业方面，煤炭开采业增加值增长较快且 3 月继续加速，主要受能源、原材料市场保供持续加力拉动；医药、电子设备制造业增加值保持 10%以上的较快增长，主要是受到出口高景气的带动；受季节性需求回落影响，饮料制造、食品制造、纺织业等消费制造业增加值同比增速 3 月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影响，3 月车企的生产能力和效率都有所降低，汽车产能扩张受限；钢铁生产同比持续下降，主要受到房地产降温的拖累。 主要工业行业增加值同比增速2