宏观经济、国债期货季报：货币政策外紧内松，国内经济增长探底趋稳

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 货币政策外紧内松，国内经济增长探底趋稳 ——副标题如有 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 宏观经济、国债期货 季度 2022 年 4 月 6 日 评级： 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937 投资咨询资格：Z0015266 联系人（如有挂名）： 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@luzhengqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 投资策略：过去我国和美国未有过如此鲜明的经济周期、金融周期对立，但是根据目前我国所处的经济环境来看，本轮宽松周期还未走完，特别是本轮疫情爆发是一个新增变量，需要政策对冲。时间窗口方面，美联储加息前的窗口已经用过，后续美联储 5 月份 FOMC 会议落地后概率是有的；工具运用方面，降准可能会有，但是降息比较难。国内经济方面，2021 年下半增速偏低，2022 年上半年有望实现探底趋稳，我们认为二季度债市寻顶筑顶的概率较大，本轮债市寻顶之路大概率不是 A 型，持谨慎乐观态度。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 货币政策外紧内松，国内经济增长探底趋稳 ——2022 年二季度宏观经济报告 一、当前病毒传播隐蔽性明显增强，本次国内疫情蔓延对经济的集中冲击或持续至四月下旬 ◼ 从海外角度来看，新冠肺炎蔓延至今已经有明显的流感化特征，主要原因是，症状较以往明显减轻导致疫情传播隐蔽性明显加强。因此囚徒博弈下，全球国家可能会逐步淡化疫情蔓延应对政策，降低疫情防控的措施，而且这可能是个不可逆的过程。 图表 1：世卫组织周均新增新冠肺炎确诊病例（例） 图表 2：部分国家疫情防控严格指数（%） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 ◼ 从国内角度来看，本着生命至上的原则我们继续坚持动态清零+疫苗接种主动免疫的措施。国家卫健委疫情处置有关方面也表示，我们也在等一个时间窗口，这个窗口需要考虑多重因素，如疫苗接种和研发、药物的研发、病毒变异传播率和致病率因素。 ◼ 长期看新冠疫情的变异将动态发展，按照过往规律一年内可能会进化并选择出 1 个具有明显优势的毒株。可以推演的是，随着自然免疫（被感染）+主动免疫（疫苗接种）的群里数量的扩大，人与新冠病毒共同寻找平衡的速度会加快，根据本次奥密克戎病毒特征，或许这一天已经不遥远了。但是短中维度看，不同程度的疫情防控措施下经济承压仍是现实。 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000美洲欧洲东南亚0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00法国韩国印度尼西亚美国qRnOoNpRmPtNuMnQmOrQxO8O9R9PmOqQpNpNlOnNsOeRtRpR9PqRtOwMsOmPuOrNvN投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表 3：周均新增境外输入确诊病例数（例） 图表 4：周均新冠肺炎本土新增病例数（例） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 ◼ 本次疫情蔓延有较强的境外输入特征，境外输入新增病例快速增加出现在 2 月下旬，本土快速增加始于 3 月上旬末中旬初。目前境外输入已经出现较为清晰的拐点，但本土仍在快速激增。如果按照境外传播、境外输入的 7 日移动平均曲线的统计规律，新增高点可能出现在快速爆发后的 2-4 周，那么。若据此规律外推，本轮国内疫情蔓延的新增高点有可能会出现在 4 月上旬或中旬前部。受到疫情防控措施升级的影响以及后续扫尾工作，疫情对冲击将集中体现在 3、4 月份的统计数据中。 二、海内外经济金融错周期，二季度降准仍有可能但降息比较难 1、中美欧经济增长错周期，海外摸顶国内探底 ◼ 本轮疫情对经济冲击行发展到现在，无论是海外还是国内复苏高点均已经过去，目前均处于复苏放缓的阶段。这里有一个问题，都是从高点回落，但是内外经济复苏放缓的体感反差很大，美欧经济仍然在复苏的轨道，但是国内复苏放缓好像是在衰退。事实上，上述体感的反差并不是认知方面的错觉而是现实，因为经济增速放缓到一定程度本质上与衰退之间也就只有字面上的区别。 020406080100120140160180境外输入新增确诊境外输入新增无症状感染者01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005001,0001,5002,0002,500本土新增确诊本土新增无症状感染者（右轴）投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 图表 5：海内外主要经济体狭义货币 M1 同比（%） 来源：Wind，中泰期货整理 ◼ 我们认为这种海内外明显的差异主要是来源于复苏的高度和复苏放缓回落的水平。从统计数据来看，美国、欧元区和我国的 M1 同比增速均是在下滑而且从放缓的斜率来看也没有明显差异，但是绝对水平差异十分明显。目前美国高于疫情前一个大台阶，欧元区小幅高于疫情前，我国则是已经处于疫情前水平，甚至在有些观测点低于 2019 年。这一点从环比指标 PMI 方面也可以得到同样的结论。 (5.00)0.005.0010.0015.0020.0018-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-02美国欧元区中国投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表 6：美欧制造业采购经理人指数（%） 图表 7：美欧非制造业采购经理人指数（%） 图表 8：中国官方制造业采购经理人指数（%） 图表 9：中国非制造业采购经理人指数（%） 来源：Wind，中泰期货整理 来源：Wind，中泰期货整理 ◼ 进一步来看统计数据的形成的原因也其实并不难