固收深度研究：PMI科普、分析与应用

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 PMI 科普、分析与应用 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 张大为 SAC No. S0570521090001 zhangdawei@htsc.com 联系人 吴靖，PhD SAC No. S0570121070124 wujing018437@htsc.com 2022 年 4 月 27 日│中国内地 深度研究 核心观点 采购经理指数简称 PMI，是监测宏观经济走势的景气指标。其在经济分析中有诸多优势，一是时效性，官方 PMI 在月末最后一天发布，月频指标中最早刻画当月经济状况；二是全面性，PMI 涵盖供求、外贸、库存、价格、就业等维度，包括制造业和非制造业领域，对经济有全方位的刻画；三是通用性，至今有逾 40 个国家地区统计发布 PMI 指数，有助于分析全球经济的整体与相对形势。本文将详细介绍 PMI 的统计与编制方法，PMI 分析中的技术要点，以及 PMI 在经济分析预测、指导资产配置中的应用价值。 PMI 详细介绍 PMI 起源于美国，目前已覆盖 40 余国家地区、占全球 GDP 超过 8 成。我国 PMI 始发于 2005 年，至今不断丰富指数编制、完善季调方法。调查统计方面，统计局通过 PPS 方法抽取调查样本（偏向反映大型企业状况），通过采购经理人调查问卷获取基础数据（定性回答），调查截止日期为每月的 25日。指数编制方面，基于扩散指数法计算 PMI 分类指数，其中，制造业 PMI由其下的 5 个分类指数加权所得，非制造业 PMI 惯由商务活动指数指代，综合 PMI 则由制造业 PMI 和非制造业商务活动指数依 GDP 比重加权得来。 PMI 技术细节 其一，PMI 反映环比，对边际变化更敏感，分析时常用 3/6/12 个月移动平均修匀，12 个月修匀本质是将 PMI 转换为同比指数；其二，理论上 PMI反映实际值而非名义值，但现实中 PMI 拟合名义 GDP 的效果显著优于拟合实际 GDP；其三，理论上 PMI 反映方向而非幅度，但现实中 PMI 读数高低与增长幅度较为匹配；其四，PMI 以 50%为荣枯线，但一些分项指标常年处于荣枯线以下或以上，建议借助历史分位水平来判断高低，此外，PMI环比涨跌反映的边际变化（扩张或收缩的速度）更重要；其五，PMI 公布季调值，但仍残留季节性，分析 PMI 时需要结合季节性均值来看待数值高低。 PMI 分析预测 制造业 PMI 分项可归为四类：生产、需求、价格和库存。其中，需求分析一般放首位，新订单指数综合反映内外需，一旦进入收缩区间往往对应经济衰退期。生产关注偶发的供给冲击，原材料库存领先于产成品库存。PMI剪刀差相对有效的包括，“雇员-生产”剪刀差分析企业盈利和就业，“新订单-生产”衡量产出缺口，匹配通胀变化。此外，PMI 可用于预测经济数据，相对有效的包括：PMI 总指数与名义 GDP、PMI 新订单与工业企业营收、原材料购进价格指数与 PPI、新出口订单指数与出口、进口指数与进口等。 PMI 指导投资 将 PMI 分项指标相结合，可用于预判经济拐点、定位库存周期和宏观象限，并可基于此进行资产配置。基于同比化的 PMI 新订单和原材料购进价格指标的升降走势与绝对值高低，我们对近 16 年时间划分为 18 个经济象限、6轮周期，统计期间四类资产收益率表现，结果理论优选资产的胜率高达72%、次优胜率高达 94%，并且每个阶段优选资产均取得正收益。此外，中采咨询的中观 PMI 指数可用于分析行业景气度，辅助权益市场投资决策。 风险提示：编制方法调整、预测模型偏误。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 PMI 详细介绍 ................................................................................................................................................................ 3 PMI 历史溯源 ........................................................................................................................................................ 3 PMI 调查统计 ........................................................................................................................................................ 4 PMI 通过问卷调查获取基础数据 ................................................................................................................... 4 PMI 调查截止日为每月 25 日 ........................................................................................................................ 5 PMI 采用 PPS 抽样统计方法 ......................................................................................................................... 6 PMI 编制方法 ........................................................................................................................................................ 7 PMI 分类指数由扩散指数法计算 ................................................................................................................... 7 制造业 PMI 由 5 个分类指数加权所得 ......................................................................................