深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月06日买 入滨江集团（002244.SZ）深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001联系人：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.98 元总市值/流通市值24826/21402 百万元52 周最高价/最低价8.28/3.77 元近 3 个月日均成交额268.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团-002244-2016 年年报点评：杭州龙头，增长显著，维持“买入”》 ——2017-04-18《滨江集团-002244-2013 年半年报点评：全年有望超额完成销售目标》 ——2013-08-06《滨江集团-002244-2012 年半年报点评：下半年改善可期》 ——2012-07-27《滨江集团-002244-业绩亮丽，2011 年高增长有保障》 ——2011-03-16《滨江集团：杭州龙头，成长确定》 ——2008-11-072021 年营收净利双双高增，后续利润率承压但营收有保障。2021 年，公司实现营业收入 380 亿元，同比增长 32.8%；归母净利润 30.3 亿元，同比增长30.1%；归母净利率为 8.0%，较上年下降 0.2 个百分点；营收占比 97%的房地产开发结算毛利率较上年下降 2.4 个百分点至 24.0%，导致整体毛利率较上年下降 2.2 个百分点至 24.8%。2022 年 Q1，公司实现营业收入 62 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 2.3 亿元，同比下降 42.7%；归母净利率为 3.7%，较上年同期下降 5.0 个百分点；整体毛利率为 16.3%，较上年同期下降 4.5个百分点，限价楼盘陆续进入结算期，利润率承压。截至 2022Q1 末，公司尚未结算的预收房款为 970 亿元，为未来业绩提供充分保障。公司深耕浙江区域，品牌口碑极佳，销售表现好于行业整体。2021 年，公司实现销售金额 1691 亿元，同比增长 24%，行业排名提升 5 名次至第 22，也是杭州销冠。2022 年前 4 月，公司实现销售金额 356 亿元，同比虽下降 39%，但行业排名继续提升 6 名次至第 16。公司 2022 年销售目标定为 1500-1600亿元，拟在波动剧烈的外部环境中保持相对稳定的发展规模。公司坚定三省一市的区域发展战略，逆势投资力度不减。2021 年，公司新增土储计容建面 469 万㎡，拿地金额 710 亿元，新增土储货值权益比例 57%，以拿地金额/销售金额口径计算的投资强度为 42%，高于行业水平。2022 年前 4 月，公司新增土储 177 万㎡，拿地金额 234 亿元，投资强度高达 66%，主要是因为在杭州首批集中供地市场收获颇丰。截止 2021 年末，公司累计土储建面 1500 万㎡，以可售货值口径计算，杭州占比 60%，浙江省内其余城市占比 25%，浙江省外占比 15%。财务保持稳健，融资成本下降。截至 2021 年末，公司剔除预收的资产负债率为 65.9%，现金短债比为 1.5，净负债率为 66.0%，较上年下降 17.6 个百分点，保持“绿档”；债务结构合理，短期债务占比仅为 31%；2021 年公司经营性现金流净额转正。截至 2021 年末，公司平均融资成本为 4.9%，较上年下降了 0.3 个百分点。得益于公司稳扎稳打的经营策略和一贯优秀的财务表现，融资优势不亚于国央企。公司力争在 2022 年将融资成本降至 4.7%。投资建议：公司深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资。预计公司 2022-2023年归母净利分别为 35.8/39.8 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.15/1.28元，对应最新股价的 PE 分别为 6.9/6.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)28,59737,97649,36960,23172,277(+/-%)14.6%32.8%30.0%22.0%20.0%净利润(百万元)23283027358539804406(+/-%)42.7%30.1%18.4%11.0%10.7%每股收益（元）0.750.971.151.281.42EBITMargin19.2%18.8%16.0%15.0%14.0%净资产收益率（ROE）12.7%14.7%15.4%15.1%14.8%市盈率（PE）10.78.26.96.25.6EV/EBITDA29.726.632.333.534.8市净率（PB）1.351.211.060.940.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年营收净利双双高增，后续利润率承压但营收有保障。2021 年，公司实现营业收入 380 亿元，同比增长 32.8%；归母净利润 30.3 亿元，同比增长 30.1%；归母净利率为 8.0%，较上年下降 0.2 个百分点；营收占比 97%的房地产开发结算毛利率较上年下降 2.4 个百分点至 24.0%，导致整体毛利率较上年下降 2.2 个百分点至 24.8%。2022 年 Q1，公司实现营业收入 62 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 2.3 亿元，同比下降 42.7%；归母净利率为 3.7%，较上年同期下降 5.0 个百分点；整体毛利率为 16.3%，较上年同期下降 4.5 个百分点，限价楼盘陆续进入结算期，利润率承压。截至 2022Q1 末，公司尚未结算的预收房款为 970 亿元，为未来业绩提供充分保障。图1：公司营业收入及同比图2：公司归母净利及同比资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利率及毛利率图4：公司各业务类型收入占比资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理公司深耕浙江区域，品牌口碑极佳，销售表现好于行业整体。2021 年，公司实现销售金额 1691 亿元，同比增长 24%，行业排名提升 5 名次至第 22，也是杭州销冠。2022 年前 4 月，公司实现销售金额 356 亿元，同比虽下降 39%，但行业排名继续提升 6 名次至第 16。公司 2022 年销售目标定为 1500-1600 亿元，拟在波动剧烈的外部环境中保持相对稳定的发展规模。公司坚定三省一市（浙江、江苏、广东和上海）的区域发展战略，逆势投资力度不减。2021 年，公司新增土储计容建面 469 万㎡，拿地金额