疫后消费回归系列一：疫情拐点，消费修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 24 日 策略研究 疫情拐点，消费修复 ——疫后消费回归系列一 策略：疫情之后，消费将迎来修复 近期国内疫情反复，但拐点或已渐进。近期国内再度遭到疫情的扰动，在当前严格防疫措施下，拐点或已不远。而从长期趋势来看，一方面我国疫苗接种率较高，未来或也将进一步推进加强针接种，而这能够有效降低感染、住院、重症、死亡比例；另外一方面，我国引进了辉瑞小分子药物，我国自研药物也在持续推进。未来疫情影响趋弱的大趋势不变，合适条件时我国或也将逐步放宽防控限制。 线下消费长期修复趋势依旧。过去两年，消费是经济结构中受疫情影响最大的部门，但居民资产负债表整体并未大幅恶化，未来具备修复基础。而从海外经验来看，虽然两年的疫情对生活方式有所影响，但疫情过后，线下消费习惯也将回归。而若未来疫情压力减弱，线下消费的恢复也将加速。此外，未来或也将有更多的对于消费的支持政策。建议关注交通运输（航空机场）、零售、社服等行业。 交通运输 如何看待航空机场公司未来盈利修复进程？过去两年，航空机场是受疫情影响最大的板块，虽然存在一定恢复，并有政策支持，但对于板块整体的巨额亏损而言仍是杯水车薪，板块的盈利修复需要航空客运需求的全面恢复。但参考 2003 年非典经验，疫情结束后，伴随航空客运需求快速恢复，行业基本面也快速修复。 投资建议：我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。 零售 百货板块恢复展望。疫情冲击之下，零售板块普遍未恢复至 2019 年的水平，子板块中，百货板块受到的影响最大。未来随着疫情影响趋弱，客流量恢复，预计百货业态的收入和利润将逐渐环比改善，同比增速不再受会计准则变更的影响。 投资建议：随疫情逐步恢复、线下客流提升，百货板块的业绩将逐渐环比改善。鉴于：1）可选消费品需求恢复弹性较大； 2）部分百货个股股息率较高；3）部分百货个股自有物业价值较高。在线下消费逐渐改善的情况下，推荐：全国百货龙头王府井和天虹股份、上海百货龙头百联股份、股息率较高的重庆百货。 社服 旅游行业恢复机遇再生。2021 年旅游有所复苏，但全面增长仍待时日。展望今年，利好政策不断出台，旅游行业整体有望迎来困境反转。细分行业龙头危机中成长，行业集中度加速提升，酒店餐饮行业连锁化率不断提升，未来仍有空间。免税行业政策助力龙头企业积极布局，引导消费回流保持高增长长期态势不变。 投资建议：1）配置长期逻辑较清晰，所处赛道优质、拥有较深护城河的行业龙头：中国中免。2）疫情结束后，连锁化率提升带来的未来盈利能力具有提升潜力的酒店龙头：锦江酒店，首旅酒店。建议关注困境反转后弹性较大景区及出境游公司：中青旅，黄山旅游，凯撒旅游，众信旅游。 风险分析：1、疫情发生超预期的恶化；2、经济增长大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 lizn@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 gongj@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 策略：疫情之后，消费将迎来修复 .................................................................................... 5 1.1、 疫情反复，但拐点渐近 ........................................................................................................................... 5 1.2、 中期来看，居民出行习惯并不会因疫情而显著改变 ............................................................................... 7 1.3、 线下消费长期修复趋势依旧 ................................................................................................................... 9 2、 交通运输 ......................................................................................................................... 12 2.1、 航空机场是受疫情负面冲击最严重的板块之一 .................................................................................... 12 2.2、 如何看待航空机场公司未来盈利修复进程 ........................................................................................... 12 2.2.1、 盈利修复必须依靠航空客运需求全面恢复 ...................................................................................... 12 2.2.2、 参考 03 非典时期经验，疫情结束后航空客运需求快速恢复 ........................................................... 13 2.3、 需求逐步恢复，2024 年全球航空客运量有望超过疫情前水平 ................................................