疫情影响22年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌力思 603808.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 歌力思发布 2021 年报+22Q1 季报，2021 年实现营业收入 23.6 亿，同比增长20.4%，归母净利润 3.04 亿，同比下滑 31.7%，主要系 2020 年出让百秋获得一次性收益影响，扣非净利润同比增长 31.5%。22Q1 收入和净利润分别实现 6.3 亿和0.47 亿，同比增长 17.2%和-49.7%。公司拟向每 10 股派发现金股利 2.5 元。 ⚫ LAUREL 和 SP 收入大增，主品牌基本恢复至疫情前水平。1）主品牌：2021 实现收入 10.1 亿，同比增长 7.8%，基本接近疫情前 19 年的水平。毛利率同比增长 0.3 pcts 至 72.2%，门店净关 13 家至 276 家，其中直营/加盟分别净开 19/-32 家，电商也实现了多台拓展。2）IRO：实现收入 5.9 亿，同比增长 9%，毛利率同比增长 4.7 pcts 至 65.3%，主要受益于海外市场恢复，门店净开 13 家至 80 家。3） EdHardy及 EdHardyX：实现收入 3.1 亿，同比增长 43%，扭转了之前的下滑态势。其中抖音平台收入增长近 6 倍，毛利率同比下滑 14.3 pcts 至 48.1%，主要受港澳疫情影响。4） LAUREL 和 SP：收入分别同比增长 64.9%和 432.6%，毛利率表现稳健。 ⚫ 22Q1 在疫情的不利背景下，公司五大品牌均实现了收入增长。22Q1 的疫情对深圳和上海的线下零售影响较大，尤其深圳是公司直营门店布局最多的城市，此情况下，公司快速反应积极通过社群进行推广销售，各线上平台销售也快速增长。22Q1 主品牌/IRO/ EdHardy 及 EdHardyX / LAUREL/SP 分别同比增长2%/29%/21%/17%/92%，其中线上占比提升 8 pcts 至 14.4%。 ⚫ 另一方面，22Q1 疫情对公司盈利端影响更大。22Q1 归母净利润同比下降 49%，我们认为主要原因包括：1）疫情对上海、深圳等地线下销售的冲击；2）2021 年直营门店净增 68 家，固定费用占比增加；3）公司于年初为配合 5 年股权激励规划发展的考虑进行了积极的广告投放；4）百秋一季度经营增长良好，但由于股权激励费用摊销增加导致利润贡献减少（投资收益同比减少 82%）；5）线上（以打折款为主）占比提高对毛利率的不利影响。我们认为，后疫情时代，公司丰富的中高端多品牌矩阵将逐步平滑外部不利因素，未来业务有望保持稳健增长。 ⚫ 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调 22-23 年的盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.82、1.02 和 1.21 元（原 22-23 年为 1.14 和 1.35 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 11.47 元，维持 “增持”评级。 风险提示：疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,962 2,363 2,621 3,020 3,432 同比增长(%) -24.9% 20.4% 10.9% 15.2% 13.6% 营业利润(百万元) 528 343 341 441 533 同比增长(%) 7.5% -35.0% -0.6% 29.4% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 445 304 302 378 447 同比增长(%) 24.8% -31.7% -0.5% 25.0% 18.4% 每股收益（元） 1.21 0.82 0.82 1.02 1.21 毛利率(%) 66.2% 67.0% 66.2% 67.5% 68.3% 净利率(%) 22.7% 12.9% 11.5% 12.5% 13.0% 净资产收益率(%) 21.8% 12.1% 10.1% 11.5% 12.5% 市盈率 8.2 12.0 12.0 9.6 8.1 市净率 1.6 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 9.85 元 目标价格 11.47 元 52 周最高价/最低价 17.53/9.26 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,909/36,909 A 股市值（百万元） 3,636 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 05 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -30.2 -18.39 -20.25 -33.82 相对表现 -32.38 -14.57 -9.8 -5.79 沪深 300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 主品牌表现有所波动，成长品牌继续向好 2021-11-04 扣非盈利恢复至 19 年同期，成长期品牌表现亮眼 2021-09-01 新品牌表现亮眼，主品牌稳步复苏 2021-04-23 疫情影响 22 年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长 增持（维持） 歌力思年报点评 —— 疫情影响22年短期承压，多品牌助力未来业绩稳健增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调 22-23 年的盈利预测（下调了收入、毛利率和管理费用率，上调了销售费用率），预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.82、1.02 和 1.21 元（原 22-23年为 1.14 和 1.35 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 11.47 元，维持 “增持”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 4 月 29 日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 朗姿股份 002612 22.89 0.32 0.42 0.49 0.62 71 54 47 37 地素时尚 603587 14.47 1.31 1.43 1.61