2021年年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，省代模式推行初见成效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 30 日 公司研究 业绩符合预期，省代模式推行初见成效 ——周大生（002867.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评 增持（维持） 2021 年归母净利润同比增长 20.85%, 1Q2022 归母净利润同比增长 23.26% 4 月 29 日，公司公布 2021 年年报及 2022 年一季报：2021 年实现营业收入 91.55亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 12.25 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为1.12 元，同比增长 20.85%，实现扣非归母净利润 11.93 亿元，同比增长 26.16%。 1Q2022 实现营业收入 27.54 亿元，同比增长 138.15%，实现归母净利润 2.90亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.26 元，同比增长 23.26%，实现扣非归母净利润 2.82 亿元，同比增长 26.29%。 公司 2021 年综合毛利率下降 13.72 个百分点，期间费用率下降 6.29 个百分点2021 年公司综合毛利率为 27.31%，同比下降 13.72 个百分点。1Q2022 公司综合毛利率为 20.17%，同比下降 20.25 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 8.59%，同比下降 6.29 个百分点，其中，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 7.61%/1.06%/-0.23%/0.15%，同比分别变化-5.53/ -0.89/+0.23/-0.10 个百分点。1Q2022 公司期间费用率为 6.52%，同比下降 6.79个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.71%/0.80%/-0.11%/ 0.12%，同比分别变化-5.89/ -1.04/+0.29/-0.14 个百分点。 省代模式推行初见成效，加大黄金产品发展力度 2021 年公司门店净增加 313 家，截至 2021 年末，公司共拥有门店 4502 家，其中加盟门店 4264 家，自营门店 238 家。在产品研发方面，2021 年公司推出了“LOVE100 星座极光钻石大师款、“周大生非凡古法黄金”系列，加大黄金产品的 IP 合作力度，推出了黄金文创 IP 联名“非凡•国潮”系列。同时，由于公司于 3Q2021 引入新的业务模式，通过展销方式直接向加盟商批发供货，使得黄金销售收入大幅增加，2021 年公司加盟单店平均黄金产品批发销售收入同比增长 545.34%。在线上发展方面，公司 2021 年开启私域 X 直播电商模式，与完美日记首次尝试异业合作。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司 2021 年及 2022 年一季度业绩基本符合预期，我们维持对公司 2022/2023年 EPS 的预测 1.34/1.58 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 1.76 元。公司省代模式进展顺利，加大黄金产品发展力度，维持“增持”评级。 风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,084 9,155 11,513 12,853 14,225 营业收入增长率 -6.53% 80.07% 25.75% 11.64% 10.68% 净利润（百万元） 1,013 1,225 1,471 1,731 1,931 净利润增长率 2.21% 20.85% 20.13% 17.67% 11.52% EPS（元） 1.39 1.12 1.34 1.58 1.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.81% 21.16% 21.93% 22.04% 21.23% P/E 9 11 9 8 7 P/B 1.7 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-29 当前价：12.58 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.96 总市值(亿元)： 137.89 一年最低/最高(元)： 11.29/21.82 近 3 月换手率： 57.80% 股价相对走势 -44%-30%-17%-3%10%04/2107/2111/2101/22周大生沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.22 -20.39 -37.69 绝对 -6.81 -33.72 -36.59 资料来源：Wind 相关研报 利润端低于预期，门店净增 313 家略超预期——周大生（002867.SZ）2021 年业绩快报点评（2022-03-12） 业绩略超预期，省代模式助力黄金销售收入高增——周大生（002867.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-29） 业绩符合预告，加大钻石产品研发力度——周大生（002867.SZ）2021 年半年报点评（2021-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 周大生（002867.SZ） 表 1：2021 年公司主营收入分产品情况 分产品 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 素金首饰 5,565,496,987.02 10.59% 232.22% -12.07pct 镶嵌首饰 2,228,725,518.46 29.74% 0.90% 2.65 pct 品牌使用费 693,931,931.31 100.00% 25.43% 不变 资料来源：公司公告 表 2：2021 年公司主营收入不同销售模式下的情况 销售模式 营业收入(元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 自营(线下) 1,259,713,285.56 30.26% 74.97% -11.61 pct 互联网（线上） 1,148,055,495.75 28.44% 18.17% -7.58 pct 加盟 6,522,069,813.54 24.25% 103.66% -14.97 pct 资料来源：公司公告 表 3：公司 1Q2022 归母净利润同比增长 23.26% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2019 26404.40 24.91 0.24 22502.64 21.02 0.21 3901.76 1Q20