21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华科技 000733.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报，21 年度实现营收 56.56 亿元（+43.20%），归母净利润 14.91 亿元（+146.21%）；22 年 Q1 实现营收 18.86（+44.16%），归母净利润 6.07 亿（+146.21%），位于预告区间中枢以上。 ⚫ 21 年公司毛利率和净利率创历史新高，22Q1 业绩超预期。军工电子元器件行业订货量急增+募投产线建设并达产，21 年公司产值和营收实现快速增长。业绩增速显著高于营收，销售净利率高达 26.47%（+11.21pct），主要由于：1）半导体等高附加值产品占比提升，毛利率提升 7.24pct 至 60.82%；2）期间费用率略降至 28.73%（-1.08pct）。公司 22Q1 业绩靠近预告区间 5.48~6.3 亿的上限，在春节假期影响的基础上仍较 21 年 Q4 的高基数环比增长 13.46%，超市场预期。考虑到 21 年公司一次性计提退休人员统筹外费用 2.33 亿，22 年公司盈利能力有望继续提升。 ⚫ 21 年经营性现金流显著改善，22Q1 存货及合同负债大幅增长。公司 2021 年度经营性现金流净额为 13.35 亿元，较 20 年的-0.69 亿元有显著改善。22Q1 末公司存货19.69 亿元（+65.88%），合同负债 2.04 亿元（+451.35%），预示公司订单饱满。 ⚫ 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，IGBT 已研发出 30 多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 ⚫ 根据 21 年年报及 22 年一季报上调营收和毛利率，调整 22-23 年 eps 为 4.29、5.42元(原为 3.39、4.34 元)，新增 24 年 eps 为 7.09 元，参考可比公司 22 年平均 29 倍估值，给予目标价 124.41 元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 5,656 7,387 9,583 12,482 同比增长(%) 7.7% 43.2% 30.6% 29.7% 30.3% 营业利润(百万元) 729 1,757 2,608 3,291 4,308 同比增长(%) 83.4% 141.0% 48.4% 26.2% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 606 1,491 2,223 2,810 3,672 同比增长(%) 103.5% 146.2% 49.1% 26.4% 30.7% 每股收益（元） 1.17 2.88 4.29 5.42 7.09 毛利率(%) 53.6% 60.8% 62.1% 61.5% 61.7% 净利率(%) 15.3% 26.4% 30.1% 29.3% 29.4% 净资产收益率(%) 10.7% 22.2% 26.2% 26.0% 26.5% 市盈率 90.4 36.7 24.6 19.5 14.9 市净率 9.2 7.4 5.8 4.5 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 105.71 元 目标价格 124.41 元 52 周最高价/最低价 130.46/45.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 51,813/51,765 A 股市值（百万元） 54,772 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 11.39 -8.08 -5.67 112.69 相对表现 9.14 -4.31 4.73 140.68 沪深 300 2.25 -3.77 -10.4 -27.99 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 21 年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1 业绩超预期 增持（维持） 振华科技年报点评 —— 21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台阶，22Q1业绩超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 由于公司(1)军工电子行业高景气（2）产品结构优化，高附加值产品占比提升，因此 21 年公司营收增长快、毛利率提升明显。考虑到“十四五”以来，军工电子行业需求量大、景气度高，公司未来营收有望保持快速增长，毛利率仍将维持在较高水平，因此在原有模型基础上主要调整了22~23 年新型电子元器件业务的营收和毛利率。 综合上述因素调整公司 22~24 年盈利预测，具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 分产品盈利预测 新型电子元器件 销售收入 6,719 8,662 7,354 9,551 12,450 变动幅度 9.5% 10.3% 毛利率 57.26% 57.55% 62.17% 61.63% 61.73% 变动幅度 4.9% 4.1% 现代电子商务与园区服务 销售收入 30 31 33 32 32 变动幅度 10.0% 3.2% 毛利率 30.00% 30.00% 35.0% 35.0% 35.0% 变动幅度 5.0% 5.0% 销售收入合计 6,749 8,693 7,38