哔哩哔哩(BILI.US)22Q1业绩前瞻：疫情下广告及电商承压，用户及社区保持繁荣

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哔哩哔哩（BILI） 证券研究报告 2022 年 05 月 04 日 投资评级 6 个月评级 买入（维持评级） 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 相关报告 1 《哔哩哔哩-公司动态研究:用户及社区保持活力，22 年关注降本增效》 2022-03-09 2 《哔哩哔哩-公司动态研究:优质内容驱动社区正循环发展，短期利润率下降》 2021-11-20 3 《哔哩哔哩-公司动态研究:21Q3 业绩前瞻：用户增速及社区运营健康，商业 化预计维持高增长》 2021-10-19 22Q1 业绩前瞻：疫情下广告及电商承压，用户及社区保持繁荣 整体业绩前瞻：考虑疫情影响，我们预计公司 22Q1 单季度营收同比 29%至 50.5 亿元。 由于新冠疫情带来的宏观经济波动，以及主要城市如上海从 3 月中旬起的活动限制，公司调整收入预期，将 22Q1 收入预期由原 53-55 亿元下调至50-51 亿元。 我们预计公司 22Q1 营收为 50.4 亿元，同比增长 29%。其中，游戏业务收入预计 22Q1 同比增长 12%，VAS 收入同比增长 42%，广告业务收入预计同比增长 45%，电商及其他业务收入预计同比增长 11%；预计 22Q1 毛利率为 16%。 用户方面，MAU 保持 30%以上同比增速，DAU/MAU 环比提升，单用户日均时长创历史新高。 根据公司披露，B 站 22Q1 平均 MAU 同比增长 31.5%至 2.936 亿，环比增长 8%，DAU 同比增长 32%至 7940 万，环比增长 10%；DAU/MAU 方面，221Q1 B 站 DAU/MAU 为 27.0%，环比提升 0.47pct；单用户日均使用时长达到 95分钟，创历史新高，反馈出 22Q1 用户高质量增长以及社区健康运转。 游戏业务方面，版号恢复发放利于新游上线，关注海外及新游发行节奏。 我们预计公司 22Q1 游戏收入以存量游戏为主，国内游戏版号恢复审批，有助于推动 B 站独代及联运游戏上线节奏，同时建议关注公司游戏海外发行表现。 增值业务方面，自制综艺 Q2 起陆续上线，预计大会员将保持良好增长。 22Q1 B 站举办首届元宵晚会《上元千灯会》，节目当天直播人气峰值超 2800万。Q2 起 B 站自制综艺预计将陆续上线，其中 4 月 15 日《非正式会谈》第七季已上线，《90 婚介所 2022》将于 5 月上线，《我是特优声 2》将于2022 暑期上线。 广告及电商业务预计受到疫情影响较大，Q2 或仍承压，关注疫情防控进展。 考虑广告及电商的业务性质，以及 B 站主体工作地为上海，预计两项业务受到疫情影响较大，后续主要关注疫情防控进展。 广告业务进展方面，B 站近期上线了特色广告产品——“bilibili 沉浸视频流推广”。该广告产品为样式高度原生的视频广告形态，出现于用户从首页推荐进入视频流，上下滑动观看的场景中，目前野兽派、高洁丝、usmile、梦幻西游等多个合作伙伴已经率先进行了投放。 投资建议：B 站拥有高质量 Z+世代用户，超过 10 年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，短期股价波动较大，但不改我们对公司的成长价值及商业化空间持续看好。考虑 22 年疫情 影 响 及 宏 观 环 境 不 确 定 性 ， 我 们 预 计 2022-2024 年 收 入 分 别234.2/316.8/402.0 亿 元 ， 同 比 增 长 21%/35%/27% ， 对 应 PS 分 别 为2.7x/2.0x/1.6x，调整 22-24 年 Non-GAAP 净亏损幅度（前值 57.1/39.6/5.4亿元，预计 2022-2024 年 Non-GAAP 净亏损 62.1/39.9/6.9 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长放缓，活跃度和粘性下降，版权风险，PUGV 内容生态不稳定，商业化进度不及预期，短期亏损扩大，行业竞争加剧，内容及数据安全等监管风险，疫情影响。 股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：哔哩哔哩 MAU（百万）及同比增速（1Q17A-1Q22A） 资料来源：公司财报，公司投资者关系官网，天风证券研究所 图 2：哔哩哔哩 DAU（百万）、同比增速及 DAU/MAU（1Q20A-1Q22A） 资料来源：公司财报，公司投资者关系官网，天风证券研究所 57 65 74 72 77 85 93 93 101 110 128 130 172 172 197 202 223 237 267 272 294 101% 95%57%45% 35% 30% 25% 29% 31% 30%38% 40%70%56% 54% 55%30%38% 35% 35% 32%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350MAU（百万）同比增速50.8 50.5 53.3 54.0 60.1 62.7 72.1 72.2 79.4 70%56%54%55%18%24%35%34%32%29.5%29.4%27.0%26.7%26.9%26.4%27.0%26.6%27.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22ADAU（百万）同比增速DAU/MAU股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：Bilibili 盈利预测表（2020A-2024E） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 单位：百万元2020A2021A2022E2023E2024E收入 11,999 19,384 23,422 31,68140,201 YoY77%62%21%35%27%成本 9,159 15,341 19,120 23,97328,362 毛利润 2,840 4,043 4,302 7,70811,839 YoY139%42%6%79%54%毛利率23.7%20.9%18.4%24.3%29.5%销售费用 3,492 5,795 5,807