社服21-22Q1业绩总结：静待Q2疫情后暑期+复产，看好旅游酒店+人服复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业季度策略 休闲服务 2022 年 05 月 05 日 休闲服务 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《锦江酒店：境内 RevPAR 恢复至19 年同期 72.6%，储备店环比持续增加》，2022.4.30 2.《宋城演艺（300144.SZ）：业绩符合预期，静待需求复苏、项目升级》，2022.4.23 3.《锦江酒店 21 年报点评：Q4 国内盈利约 0.9 亿元符合预期，22 年计划新开 1500 家酒店继续逆势扩张》，2022.3.29 4.《——02/21-02/25 社服周报-复苏主 线 不 变 ， 把 握 回 调 机 会 》，2022.2.27 5.《——02/07-02/13 社服周报-复苏逻辑强化，继续看好出行板块投资机 会》，2022.2.14 社服 21&22Q1 业绩总结：静待 Q2 疫情后暑期+复产，看好旅游酒店+人服复苏 副标题：楷体四号，非必填 [Table_Summary] 投资要点：  21&22Q1 业绩回顾：21 年社服板块整体较 20 年在利润&收入实现小幅修复，但22Q1 复苏进度受阻，板块短期仍承压。1）21 年全年：板块整体实现小幅修复，在收入上，人力资源（+78.3%）、旅游零售（+28.7%）、餐饮（+22.8%）、自然景区（+18.5%）、酒店（+16%）、人工景区（+15.7%）均同比正增长，业绩端人力资源、旅游零售继续正增长领跑，酒店同比扭亏，景区、旅游综合小幅减亏，但餐饮增亏。2）22Q1：22Q1 板块复苏进度明显受阻，业绩承压，板块整体亏损与 20 年同期相当，其中人力资源业绩继续同比+35.6%，酒店同比减亏，旅游零售业绩下滑 10%，其余板块（景区、餐饮）亏损幅度加大。  22Q2-3 投资策略：社服的复苏进度高度取决于疫情波及面&出行政策，但板块龙头仍具备良好α潜力，若回调重点看好龙头中长期配置机会：免税（中免）、酒店（锦江+首旅+华住+君亭）、景区（宋城+天目湖+中青旅）、餐饮（九毛九+海伦司）。 1）酒店板块：22Q1RevPAR 恢复程度环比下滑，22 年开店目标偏谨慎，但行业再次出清利好龙头集中度提升。①经营数据恢复：三大酒店集团锦江、首旅、华住RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 72.6%/62.8%/74.2%，RevPAR 以及入住率恢复程度环比均有下降；而房价较 19 年无明显变动，展现出一定韧性。②22 年开店目标：锦江酒店目标 1500 家(与 21 年持平)、华住集团目标毛开店 1500 家(21 年目标 1800-2000 家)、首旅今年目标 1800-2000 家(21 年为 1400 家，但根据公司交流会，未来开店目标会根据疫情程度再进行回溯)，开店目标与 21 年相比偏谨慎。③Pipeline 数量：锦江、首旅 Pipeline 环比 21Q4 提升，但并未达到历史高点；华住集团 Pipeline 数量环比下滑 300 余家。④展望未来：疫情全国大规模扩散影响将持续进行，疫情期间单体小酒店经营&现金流承压，虽对酒店标的 22Q1-2 有较显著的业绩影响，但同时酒店行业或再次经历了一轮残酷供给侧出清，为在市场上坚持下来的具有好产品&强资源的龙头后续集中度以及复苏后运营数据提升带来助力。 2）免税板块：3 月业绩承压明显，22Q1 毛利率环比改善。中免 1-2 月营收 131 亿元，业绩 24 亿元，均同增 20%。3 月份实现业绩 1.63 亿元，考虑到疫情全国范围内扩散、3 月海棠湾关店 5 天，以及刚性费用以及折扣略微提升，一季报业绩基本符合预期。22Q1 毛利率环比+7.6pct，但同比下滑 5pct，未来仍有修复空间。目前受疫情影响，中免折扣力度环比小幅提升，未来需跟踪疫情走势以及折扣变化趋势。考虑到 22 年“向管理要效益”目标，利润考核成为公司今年重点，以及股价较大幅度从高位回调已反应市场对 22Q1-2 业绩受疫情的影响，有回调建议重点配置。 3）景区&演艺：疫情影响景区 22Q1 业绩均同比下滑，后续复苏有望继续呈现周边游&休闲游先行。2022 年“五一”假期 5 天，全国国内旅游出游 1.6 亿人次，同比减少 30.2%（清明为同比减少 26.2%），按可比口径恢复至疫情前同期的 66.8%（清明为 68.0%）；实现国内旅游收入 646.8 亿元，同比减少 42.9%（清明为同比减少 30.9%），恢复至疫情前同期的 44.0%（清明为 39.2%）。 宋城、天目湖、中青旅 22Q1 业绩均同比下滑/增亏，且考虑到奥密克戎传播速度快，暑期旅游市场或仍受到一定影响，但目前景区标的股价均已调整到相对较低位置，对上述不利因素或均有一定程度反应，后续建议重点关注：①疫情防控进展；②国内特效药进展；③疫情政策变化，建议关注龙头超跌的左侧机会：宋城（珠海澳洲剥离优化投资模式，组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展）、天目湖（酒店新项目投运贡献增量，南山小寨二期逐步推进消费潜力再挖掘，国资合作打造动物王国，期待外延项目落地）、中青旅（古北水镇周边游有望率先恢复，乌镇蓄势复苏，濮院有望 22 年试营业贡献增量）。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-052021-092022-01沪深300 行业季度策略 休闲服务 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 601888.SH 中国中免 4.94 5.25 7.39 44.38 34.66 24.63 买入 维持 600754.SH 锦江酒店 0.09 0.14 1.41 623.18 383.57 38.09 买入 维持 600258.SH 首旅酒店 0.06 0.05 0.74 526.28 470.60 31.80 买入 维持 1179.HK 华住集团 -0.15 0.25 0.78 -167.47 106.04 33.13 - - 300662.SZ 科锐国际 1.28 1.67 2.13 48.50 28.19 22.10 买入