降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 东山精密 002384.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司业绩稳健增长，降本增效成绩显著。2021 年公司实现营业收入 318 亿元，同比增长 13%，实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 22%；扣非归母净利润为 15.8 亿元，同比增长 21%。同时，公司深入开展对标管理、降本增效，对业绩起到积极作用，21 年公司期间费用率为 4.9%，同比下降 0.9pct。公司 22Q1 实现营收 73 亿元，同比微降 3%，归母净利润 3.6 亿元，同比大增 49%。利润的大幅增长主要受益于 1）公司产品结构进一步优化，新能源业务收入提升明显，2）降本增效持续推进，成效显著。 ⚫ 主营业务齐头并进，积极拓展客户广度与深度。2021 年公司电子电路业务实现营收205 亿元，同比增长 9.2%，根据 Prismark 对全球 PCB 企业营收预估，公司 21 年位居全球第三。FPC 软板方面，MFLEX 保持与核心客户深入合作，相比日韩供应商更具成本等优势，份额有望继续提升。同时公司积极推进 AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度，主要经营指标均实现了稳步的增长，未来有望受益于大客户 AR/VR 产品的推出。硬板方面，Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。公司加大新能源车客户开拓的广度和深度，除北美客户外，国内客户也顺利实现供货。 ⚫ 发力新能源车新兴市场，中长期成长动能足。根据我们的测算， 21 年全球汽车 PCB 市场规模约 509 亿元，25 年将超 900 亿元，21-25E CAGR 16%，增速远超整体 PCB 市场。公司服务新能源汽车客户多年，凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势，已形成充足的技术、产品和人才储备，21 年公司能源汽车行业营收同比增长120%。此外，公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发，有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品，未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.36、1.69、2.07 元（原 22-23 年预测分别为 1.42、1.71 元，主要下调毛利率预测），根据可比公司 22 年 19 倍 PE 估值水平，对应目标价 25.90 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响影响公司经营风险；需求不及预期风险；PCB 板毛利率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,093 31,793 35,308 39,031 42,895 同比增长(%) 19% 13% 11% 11% 10% 营业利润(百万元) 1,798 2,114 2,646 3,285 4,008 同比增长(%) 136% 18% 25% 24% 22% 归属母公司净利润(百万元) 1,530 1,862 2,331 2,894 3,532 同比增长(%) 118% 22% 25% 24% 22% 每股收益（元） 0.89 1.09 1.36 1.69 2.07 毛利率(%) 15.7% 14.7% 15.5% 16.2% 16.8% 净利率(%) 5.4% 5.9% 6.6% 7.4% 8.2% 净资产收益率(%) 14.1% 13.5% 14.9% 16.1% 17.0% 市盈率 19 16 12 10 8 市净率 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 16.9 元 目标价格 25.90 元 52 周最高价/最低价 28.39/14.53 元 总股本/流通 A 股（万股） 170,987/139,028 A 股市值（百万元） 28,897 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.77 -9.92 -31.38 -3.06 相对表现 -0.35 -5.09 -20 25.72 沪深 300 1.12 -4.83 -11.38 -28.78 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 下游需求旺盛，管理效能释放 2021-05-09 备货旺季到来，Q4 业绩增长可期 2020-10-28 降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道 买入（维持） 东山精密年报点评 —— 降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.36、1.69、2.07 元（原 22-23 年预测分别为 1.42、1.71 元，主要下调毛利率预测），根据可比公司 22 年 19 倍 PE 估值水平，对应目标价 25.90 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/29 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 景旺电子 603228 20.60 1.09 1.51 1.97 18.86 13.64 10.48 深南电路 002916 95.41 2.89 3.58 4.40 33.05 26.64 21.69 沪电股份 002463 13.00 0.56 0.73 0.95 23.19 17.73 13.68 立讯精密 002475 30.88 1.00 1.44 1.93 30.94 21.40 15.99 歌尔股份 002241 35.05 1.25 1.73 2.21 28.01 20.29 15.86 鹏鼎控股 002938 29.47 1.43 1.76 2.06 20.62 16.79 14.32 最大值