一季度业绩大幅提升，FPGA龙头扬帆起航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：52.59 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：李雪峰 Email：lixf05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 815 流通股本(百万股) 84 市价(元) 52.59 市值(百万元) 42,835 流通市值(百万元) 4,418 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,691 2,577 3,571 4,731 5,773 增长率 yoy% 15% 52% 39% 32% 22% 净利润（百万元） 133 514 810 1,049 1,309 增长率 yoy% 182% 287% 57% 29% 25% 每股收益（元） 0.16 0.63 0.99 1.29 1.61 每股现金流量 0.27 0.74 1.81 2.21 1.30 净资产收益率 6% 15% 19% 20% 19% P/E 322.4 83.3 52.9 40.8 32.7 P/B 22.2 13.6 10.9 8.6 6.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要  事件：公司近日发布 2022Q1 业绩报告，业绩期内实现营业收入 7.76 亿元，同比增长 54.54%，环比增长 4.16%，实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 169.62%，环比增长 84.92%，扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比增长 217.81%，环比增长 109.26%。  公司一季度业绩大幅增长，盈利水平回升带动利润释放。2022 年一季度公司持续优化产品结构，带动自身盈利水平大幅提升，分产品营收来看：安全与识别芯片约为 2.15亿元、非挥发性存储器约为 2.46 亿元、智能电表芯片约为 1.02 亿元、FPGA 及其他芯片约为 1.71 亿元、测试服务收入(合并抵消后)约为 0.43 亿元。受益于高毛利率产品占比提升和部分产品售价提高，产品综合毛利率由上年同期的 51.13%提高至 63.59%，净利率水平来到历史高点 30.70%。此外，本季度公司股权激励费用摊销约 3,695.06 万元，加回后经营业绩更加亮眼。研发费用、销售费用、管理费用等费用较上期均增加。近年来公司客户数量快速增加，不断拓宽新的应用领域，四大块产品下游进展不断提升。2021 年受制于产能瓶颈，部分产品供不应求，随着公司产能缓解以及各产品线不断优化产品结构，提升高毛利高附加值产品占比，公司业绩有望不断超预期。  公司是国内 FPGA 领域领先厂商之一，伴随技术突破国产替代进程加速。2021 年公司在FPGA 领域实现营收 4.27 亿元，同比增长 109%，毛利率水平高达 84.9%。公司自 2004年开始布局 FPGA，技术水平国内领先，2019 年实现 28nm 亿门级 FPGA 规模量产和销售，填补国内高端 FPGA 空白。目前公司可提供千万门级、亿门级 FPGA 芯片以及 PSoC 等系列的产品，主推的 28nm 产品渗透率不断提升，截至 2021 年底公司累计向 300+家客户销售 28nm 相关 FPGA 产品。此外 14/16nm 十亿门级 FPGA 研发不断推进，预计 2021-2022 年进行流片，2022 年提供产品初样，2023 年量产出货；PSoC 产品主要应用于高速通信、信号图像处理以及工控等领域，已获得客户高度认可，21 前三季度获千万级销售收入，随着公司积极协调产能满足下游需求，2022 年有望高增长。  技术实力不断突破，各板块业绩齐升。（1）安全与识别芯片：公司 2021 年实现营收 8.66 亿元，同比增长 42%，毛利率 51.07%。公司拥有 RFID 和传感芯片、智能卡与安全芯片和智能识别芯片三个产品方向，在物联网兴起时代，公司产品在射频及安全可靠性、第三方权威机构的安全检测及认证以及金融等领域积累深厚经验优势，伴随下游渗透率及需求提升，公司产品价格提高带动毛利率不断增长；（2）智能电表芯片：公司 2021 年实现营收 2.96 亿元，同比增长 64%，毛利率 56.6%。公司智能电表 MCU 在国家电网单相智能电表 MCU 市场占据第一份额，累计智能电表 MCU 出货量超 4 亿颗。MCU 产品依托智能领域拓展，需求相对稳定。我们判断随着电表更换旺季到来以及通用低功耗 MCU 不断上量，公司 MCU 芯片领域将保持快速增长；（3）非挥发性存储器：公司 2021年实现营收 7.21 亿元，同比增长 41%，毛利率 55.7%。公司主要产品包括 EEPROM，NOR Flash 及 SLC NAND Flash，EEPROM 产品已在 0.13μm 工艺平台实现了业界最小 1.0μm2cell 产品并量产，部分产品已通过工业、车规级认证，打入宁德等重点客户供应链，nor flash 产品通过高通、博通、联发科等主流芯片厂商认证，未来将不断优化产品结构推进整体盈利能力提升。  投资建议：考虑到公司作为国内 FPGA 领域领先厂商，我们预计 2022/2023/2024 年净利润分别为 8.10/10.49/13.09 亿元，对应 PE 为 53/41/33 倍,公司是大陆 FPGA 行业龙头厂商之一，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示事件：FPGA 市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险。 一季度业绩大幅提升，FPGA 龙头扬帆起航 复旦微电(688385.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 26 日 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-04复旦微电 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 1. 二十余载磨砥刻厉，复旦微电大展宏图  上海复旦微电子集团股份有限公司（以下简称“复旦微”）是 1998 年 7月成立的以 Fabless 模式经营的集成电路设计公司，主要从事集成电路设计与测试业务，在安全与识别芯片、非挥发储存器、智能电表芯片、FPGA 芯片四大业务板块已拥有成熟的生产线和厚重的技术积累。  24 年潜心钻研，高端芯片国产化的开创性先锋。公司成立两年后就成为国内首家上市的 IC 设计公司，二十余年发