YTD海南客流低点已过

请阅读最后一页的重要声明！ 中国中免(601888) / 旅游零售Ⅱ / 公司跟踪研究报告 / 2022.5.4 YTD 海南客流低点已过 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-04-29 收盘价（元） 181.99 流通股本（亿股） 19.52 每股净资产（元） 16.43 总股本（亿股） 19.52 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 离岛免税蓬勃发展，优惠落地再添红利 》 2022-04-24 2. 《 中国中免弹性测试，推荐布局估值底部 》 2022-04-13 3. 《 全 局 观 、 规 模 效 应 、 灵 活 性 》 2022-03-29 核心观点 海南已经度过 YTD 客流低点，进入恢复通道。4 月 25 日至 5 月 1 日海南机场进出港客流约为 24 万人次，环比增加 43.8%。其中三亚凤凰机场进出港客流约为 7 万人次，环比增加 88.6%，五一节日效应明显。预计随后续疫情缓和，疫情受阻客流集中释放，海南岛内机场客流情况将步入高速恢复通道。 五一假期受疫情反复影响，客流有所承压。2022 年五一期间三亚客流受疫情影响，下滑较为明显，预计 2022 年五一期间三亚凤凰机场日均进出港旅客为 1.22 万人次，同比下降 49.2%。虽短期内五一客流因疫情承压，但恢复态势不变，我们认为未来疫情缓和后，出行客流将集中释放，带动全年客流水平回归增长轨道。 模型更新：1、口岸数据及日上直邮数据调整；2、强化规模效应，费用端进行进一步调整；3、对海南/上海、有税/免税，及整体毛利率进行拟合测算；4、对供货利润进行拆分，并对供货公司的营收、毛利、净利情况进行测算；5、基于上半年疫情影响，微调公司整体业绩；6、更新疫情弹性测算表 投资建议：免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。我们基于不同的疫情预期对中免业绩进行弹性测试，悲观/中性/乐观假设下，预计 2022 年分别实现归母净利润 89/105/110 亿元；2023 年实现归母净利润125/145/186 亿元。我们预计 2022/2023/2024 公司分别实现归母净利润104.7/145.8/193.3 亿元，分别对应 PE 33.93/24.38/18.38 X，维持“买入”评级。 风险提示：局部疫情反复风险；国际客流恢复不及预期风险；离岛免税销售不及预期风险；岛内竞争加剧风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 52598 67676 80139 114945 152094 收入增长率（%） 8.20 28.67 18.42 43.43 32.32 归母净利润（百万元） 6140 9654 10474 14577 19331 净利润增长率（%） 32.56 57.23 8.49 39.17 32.61 EPS（元/股） 3.14 4.94 5.36 7.47 9.90 PE 89.82 44.38 33.93 24.38 18.38 ROE（%） 27.52 32.59 26.12 26.66 26.12 PB 24.71 14.46 8.86 6.50 4.80 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -47%-34%-22%-9%4%17%中国中免沪深300 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 2022 年一季度回顾 ........................................................................ 3 1.1. 中国中免业绩短期承压，海南免税稳固增长基本盘 ........................... 3 1.2. 离岛免税销售额受客流影响，客单价稳步增长 .................................. 4 1.3. 韩国免税店一季度销售额同比-0.68%，国内购物比重提高 ............... 6 2. 海南客流 YTD 高频数据追踪 ............................................................ 8 2.1. 海南客流触底反弹，有望步入高速恢复通道 ..................................... 8 3. 五一客流数据预判及解读 ................................................................. 9 3.1. 海南五一期间疫情管控政策 ........................................................... 9 3.2. 离岛免税购物吸引客流，主要客源城市恢复良好 .............................. 9 3.3. 2022 年海南优惠活动梳理 .......................................................... 11 3.4. 五一折扣情况 ........................................................................... 12 4. 中免业绩弹性测试 ........................................................................ 13 5. 盈利预测及投资建议 ..................................................................... 14 6. 风险提示 ..................................................................................... 15 图表目录 图 1. 中免营业收入（亿元） ................................................................. 3 图 2. 中免归母净利润（亿元） .............................................................. 3 图 3. 中免下属公司营收（亿元） ........................................................... 4 图 4. 2019 年-2022 年海南离岛免税销售额（亿元） ............................... 4