“平台+赛道”助多点开花，盈利能力持续增强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 33.50 元 科大讯飞（002230） 计 算机 目标价： 45.00 元（6 个月） “平台+赛道”助多点开花，盈利能力持续增强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.24 流通 A 股(亿股) 20.98 52 周内股价区间(元) 33.5-67.58 总市值(亿元) 778.65 总资产(亿元) 283.40 每股净资产(元) 6.68 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年度报告及 2022年一季度报告。2021年实现营业收入183.1 亿元，同比增长 40.6%；实现归母净利润 15.6 亿元，同比增长 14.1%；实现扣非后净利润 9.8亿元，同比增长 27.6%。2022年 Q1实现营业收入 35.1亿元，同比增长 40.2%；实现归母净利润 1.1亿元，同比下降 20.6%，主要为公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54 亿元所致；实现扣非净利润 1.5亿元，同比增长 37.7%。公司盈利能力持续增强，构建起“刚需+代差”的可持续发展业务优势。  “双减”政策落地，智慧教育领域迎来新发展机遇。报告期内，公司智慧教育业务营收同比增长 48.7%至 62.3亿元，保持高速增长趋势。随着国家“双减”政策落地，教育信息化建设迎来新发展阶段，智慧教育领域产品需求大幅提升，围绕学校场景的产品应用价值深化，尤其是 C 端产品实现高速增长。公司个性化手册续购率高达 90%、AI 学习机销量增速达 150%；同时，因材施教方案规模化成功得到验证并迅速扩张，智能阅卷技术在高考中的应用已扩展到 12个省。  开放平台生态完善，渠道能力加强助消费者业务快速放量。报告期内，公司开放平台及消费者业务实现营收 46.9亿元，同比增长 52.3%。1）开放平台方面，公司对外开放 449项 AI 能力及方案，汇聚开发者数 293万，并重点覆盖金融、农业、能源等 18个行业领域，并于 2022年初发布开放平台 2.0，“平台+赛道”战略进一步升级。2）消费者业务方面，公司重点提升渠道销售能力，录音笔、翻译机等智能硬件销量呈爆发式增长，增速达 140.0%，GMV 增速达 152.0%；同时移动互联网产品收入同比增长 61.9%，讯飞输入法总月活用户数增长 20%，语音月调用数增长 30%。  多赛道规模化落地，未来增长空间广阔。报告期内，公司持续探索 AI+医疗产品创新智慧医疗实现营收 3.4 亿元，同比增长 8.1%，有望乘政策东风，打开新的成长空间；AI 解决方案面向运营商、汽车厂商以及金融客户群体推进顺畅，分别实现营收 13.9亿元、4.5亿元、2.0亿元，增速分别为 26.8%、38.9%、33.8%。随着企业数字化转型迅速推进，各行各业对于 AI 解决方案需求不断提升，公司未来客户群体有望进一步扩展，成长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 35.4%。公司作为国内 AI 领军企业，在智慧教育、开放平台、消费者业务等支柱领域已构建起“刚需+代差”的可持续发展优势，叠加多行业 AI应用的规模化落地，收入维持高增速确定性强，盈利能力亦有望不断攀升。结合公司自身 PE 水平已调整至五年来最低水平，具备安全边际与向上修复的潜力，故给予公司 2022年 50倍 PE，对应目标价 45.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济承压；疫情反复影响项目进程；核心技术研发进度不及预期；教育业务全国拓展不及预期；消费者业务放量不及预期；智慧医疗、智慧城市等景气度下降等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18313.61 24548.23 31944.22 40396.03 增长率 40.61% 34.04% 30.13% 26.46% 归属母公司净利润（百万元） 1556.46 2097.83 2822.62 3859.92 增长率 14.13% 34.78% 34.55% 36.75% 每股收益 EPS（元） 0.67 0.90 1.21 1.66 净资产收益率 ROE 9.29% 11.31% 13.46% 15.90% PE 50 37 28 20 PB 4.64 4.19 3.71 3.21 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/421/621/821/1021/1222/222/4科大讯飞 沪深300 科 大讯飞（002230） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 业绩快速增长，AI 应用规模化落地效果显著 科大讯飞前身为安徽中科大讯飞信息科技有限公司，成立于 1999 年，2008 年成功登陆A 股上市。公司深耕 AI 领域二十余年，聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究，语音合成核心技术处于国际顶尖水平。公司坚持“平台+赛道”的人工智能战略，依托讯飞开放平台，在教育、医疗、办公、智慧城市等领域不断取得成果，以人工智能应用规模化落地为目标，致力于在未来 5 年达到十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态，成为中国人工智能产业领导者。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司股权结构相对分散。公司创始人兼董事长刘庆峰先生持股 7.24%，与中科大资产经营有限责任公司为一致行动人，双方合计持股 10.83%，是公司的实际控制人。中国移动通信有限公司为公司的战略投资者和第一大股东，持股约 10.66%。2021 年 7 月，董事长刘庆峰先生认购定增，进一步增强公司控制权的稳定性，亦彰显出管理层对公司长期向好发展的坚定信心。同时，公司管理层均在行业积淀多年，且具备相应的学术背景与丰富的技术、管理经验，利于公司长远创新发展。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：Wind，西南证券整理 科 大讯飞（002230） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 长效激励机制建立完善，充分调动团队积极性。上市以来，公司先后实施四次股权激励计划，激励对象覆盖公司管理层与核心技术人员骨干等，实现管理层、技术人员与股东利益高度一致，团队积极性、凝聚力显著提升，有利于公司长期稳定发展。2021 年，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，激励对象覆盖公司(含子公