食品饮料行业专题研究业绩综述：白酒亮眼，大众品分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 业绩综述：白酒亮眼，大众品分化 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 行业走势图 资料来源 Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2354.88 买入 五粮液 000858 CH 227.84 买入 泸州老窖 000568 CH 275.60 买入 古井贡酒 000596 CH 256.05 买入 洋河股份 002304 CH 191.40 买入 山西汾酒 600809 CH 318.72 买入 重庆啤酒 600132 CH 150.00 买入 青岛啤酒 600600 CH 108.56 买入 海天味业 603288 CH 106.20 增持 千禾味业 603027 CH 24.60 买入 涪陵榨菜 002507 CH 44.80 买入 伊利股份 600887 CH 51.00 买入 安井食品 603345 CH 149.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 03 日│中国内地 专题研究 2021 及 22Q1 业绩综述：白酒业绩亮眼，大众品盈利略有分化 CS 食饮 21 年营收/扣非归母净利同比+11%/+13%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品营收同比增 18%/16%/6%/11%/17%/9%。CS 食饮22Q1 营收/扣非归母净利同比+7%/+16%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品营收同比+19%/13%/2%/8%/10%/1%。白酒 22Q1 顺利兑现开门红，产品及渠道结构优化支撑盈利能力进一步提升，高端稳中有进，次高端势能延续；大众品建议短期优选低估值及疫情受益品种，紧密关注疫情拐点和复苏节奏，以及行业自身增长逻辑和提价传导，期待弹性显现。 白酒：22Q1 开门红兑现，高端稳中有进，次高端势能延续 CS 白酒 21 年营收/扣非净利同比+18%/+20%，营收稳健增长，结构升级支撑 21 年毛利率/扣非净利率同比+1.4pct/+0.5pct 至 78.0%/34.8%；22Q1 营收/扣非净利同比+19%/+26%，毛利率/扣非净利率同比+2.4pct/+2.0pct。高端/次高端/中档及以下白酒 21 年营收同比+14.2%/+33.8%/+5.6%，22Q1营收同比+16.8%/+32.7%/-6.6%，高端稳中有进，次高端势能延续，现金流指标优异，白酒板块结构性景气延续，推荐高端贵州茅台/泸州老窖/五粮液，次高端推荐全国化加速、具备成长性的古井贡酒/洋河股份/山西汾酒。 调味品：22Q1 疫情干扰需求复苏，原料上涨背景下盈利端承压 CS 调味品板块 21 年营收/扣非净利同比+6%/-8%，21Q4/22Q1 营收同比+15%/+2%，扣非净利同比+2%/-7%。21Q4 在提价带动及春节催化下经营环比显著改善，22Q1 因 3 月疫情干扰 B 端餐饮需求，行业经营重回承压态势；盈利端，21Q4/22Q1 板块扣非净利率同比-2.3/-1.8pct，原材料上涨背景下，盈利端承压。我们认为，企业经营有望随疫情逐步好转，成本压力下通过提价+内部挖潜应对，若疫情管控有效，Q2 低基数下逐季改善可期。推荐经营能力强的海天味业、成本下行的涪陵榨菜及弹性品种千禾味业。 啤酒：高端化进程持续，盈利能力提升 CS 啤酒板块 21 年营收/扣非净利同比+11%/+36%，21Q4/22Q1 营收同比+8%/+8%，扣非归母净利同比亏损缩窄/+23%。21 年以来疫情反复对餐饮/夜场等消费渠道造成冲击，销量端承压，各啤酒龙头继续专注高端化，结构升级及直接提价带动价格持续提升，奠定收入增长基础；利润端，企业通过提价+锁价积极应对成本压力，22Q1 扣非净利率同比+1.0pct。 乳制品：22Q1 业绩表现亮眼，看好其受益需求旺盛和竞争改善 CS 乳制品板块 21 年营收/扣非净利同比+16%/+27%，21Q4/22Q1 营收同比+12%/+13%，扣非净利同比扭亏为盈/+22%。收入端，公众健康意识提升带动乳制品动销向好，需求旺盛，乳制品营收维持稳健的增长态势。盈利端，22Q1 板块扣非净利率同比+0.6pct 至 7.5%，盈利能力改善主要受益于龙头竞争策略分化、费用投放缩减、行业扩容及格局改善逻辑顺畅。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (24)(13)(3)819May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)食品饮料沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 白酒：21 年顺利收官，22Q1 开门红兑现，行稳致远 ............................................................................................. 3 业绩表现：22Q1 顺利兑现开门红，奠定基础.................................................................................................. 3 结构维度：高端稳中有进，次高端势能延续 .................................................................................................... 5 大众品：21 年多因扰动，22Q1 盈利分化，期待改善 ............................................................................................. 9 啤酒：高端化进程持续，盈利能力提升 ........................................................................................................... 9 调味品：22Q1 疫情干扰需求复苏，原料上涨背景下盈利继续承压 ................................................................. 11 乳制品：22Q1 业绩表现亮眼，看好其受益需求旺盛和竞争改善 .................................................................... 13 速冻食品：需求回暖，经营改善 .....