食品饮料21年-22Q1白酒行业业绩总结：高端化结构化延续，看好疫后板块弹性

http://research.stocke.com.cn 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 05 月 02 日 高端化结构化延续，看好疫后板块弹性 ──21 年&22Q1 白酒行业业绩总结 行业研究|食品饮料| 分析师：杨骥 执业证书编号：S1230522030003 分析师：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 分析师：张潇倩 执业证书编号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn； [table_invest] 细分行业评级 白酒 看好 [Table_relate] 相关深度报告 《白酒&啤酒行业 21Q3 业绩总结：稳健VS 弹性，蓄力 VS 释放？》（20211102） 《酒水行业 21 年 H1 总结：三大亮点，四大思考》（20210912） 《酒水行业 2020&21 年 Q1 总结：三大趋势，两大逻辑，一大预判》（21 年 0505） 《20 年酒水行业三季报总结：白酒行业景气度不断提升，啤酒行业延续稳健表现》（20201108） 《20 年酒水行业中报总结：真金不怕火炼，下半年边际改善可期》（20200830） 报告导读 基于总结白酒行业 21 年/22Q1 经营情况，我们认为白酒行业存以下四大亮点，消费升级趋势不可逆下，高端、次高端酒景气度延续，区域酒盈利能力提升明显；内部分化进一步加剧，收入占比结构趋势性变化明显；酒企追求高质量增长，大商老商占比逐步提升；预收质量优异，或增加酒企业绩确定性。展望22Q2，我们认为行业仍存结构性机会，看好白酒板块疫后弹性机会。 投资要点  白酒板块回顾：22Q1 盈利能力稳步提升，分化趋势延续 收入及利润端：21 年白酒行业收入及净利润分别同比变动 18.05%、77.17%；21 年 Q1 收入及净利润分别同比变动+19.40%、+26.26%。具体来看（收入端），22Q1 白酒板块受疫情影响小，其中高端酒整体表现稳健（+16.88%），次高端二线名酒（+47.68%）受益于全国化扩张加速叠加结构升级，22Q1 延续爆发式增长态势；区域龙头酒（+24.82%）受益于基地市场消费扩容叠加升级趋势延续，徽酒及苏酒均表现优异。盈利能力端：22Q1 白酒行业毛利率及净利率分别环比变动+1.40、+4.36 个百分点至 80.25%、39.85%，其中次高端酒净利润提升幅度最大（+61.58%），区域酒位居其后（+29.50%）；费用率端：21 年酒企销售费用率普遍下降，收入提升推动管理费用率下降；22Q1 受疫情影响，销售费用率普遍小幅提升；预收端：优质酒企预收/回款均同比增长显著，多家酒企预收绝对值创近年新高，蓄水池表现优异。  思考与展望：后疫情下，哪些酒企具备强抗压&成长性？ 四大亮点——1）消费升级趋势不可逆下，高端、次高端酒景气度延续。22Q1共计 13 家酒企利润增速高于收入增速显示行业结构升级趋势延续，同时 21 年/22Q1 次高端酒单品均依然呈超强爆发力：2）内部分化进一步加剧，收入占比结构趋势性变化明显。我们认为白酒行业在价格带间、次高端酒企间、区域酒间均呈现强分化；3）酒企追求高质量增长，大商老商占比逐步提升。无论是采取扎根基地市场战略，还是采取全国化的酒企，优质酒企在库存、批价健康情况下，渠道经营质量均不同程度的不断提升。我们认为优质酒企大商老商占比提升的背后，意味着基地市场规模的提升/成熟大单品规模的提升（拥有强抗风险力），考虑到疫情或影响 Q2 重要招商时点的招商，看好追求高质量增长下，大商老商占比/成熟单品占比较高的酒企；4）预收质量优异，或增加酒企业绩确定性。作为蓄水池的预收款 22Q1 表现向好，其中高端酒及次高端酒普遍表现优异，多家酒企预收创新高，考虑到疫情或对酒企经营情况有一定影响，预收蓄水池或增强酒企业绩确定性。 一大预判——风将至，看好白酒板块疫后弹性机会。考虑到：1）行业仍处扩容阶段，高端酒次高端或迎超预期发展；2）疫情对酒企回款情况影响较小，当前主要酒企回款顺利，且库存均保持健康，价盘稳定，22Q2 优质酒企业绩仍可期；3）估值具备性价比（当前白酒板块/贵州茅台估值约为近 5 年来59.22/65.53 分位）且市场情绪将随着疫情缓解而回暖，我们认为：22Q2 白酒证券研究报告 股票报告网 [table_page] 行业报告 http://research.stocke.com.cn 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 板块仍存结构性行情，其中具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较 22Q1 仍表现优异的标的值得重点关注。  投资建议 考虑到前期板块已经历“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”式下跌&板块估值也已具高性价比，同时疫情或即将迎来拐点有望提振市场情绪，建议积极布局。当前我们认为：优选具备强经营实力及抗风险能力&主要基地市场受疫情影响较小&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2 业绩增速较 22Q1 仍表现优异等。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。  风险提示：1、疫情影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。 股票报告网 [table_page] 行业报告 http://research.stocke.com.cn 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 横向看，白酒行业盈利能力在细分子行业中具竞争力 .............................................................. 6 2. 纵向看，景气度仍延续，优质酒企纷纷迎来开门红 ................................................................. 7 2.1. 22Q1 酒企业绩受疫情影响小，收入分化加大 ........................................................................................................... 7 2.2. 消费升级主旋律不改，行业盈利能力持续提升 ...................................................................................................... 10 2.3. 次高端酒盈利能力亮眼，费用率整体表现稳定 ...................................................................................................... 13 2.4. 预收同比改善明显，次高端及区域酒表现亮眼 ..................