中概互联网行业：行业政策底已经到来

证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事件点评 [Table_StockAndRank] 互联网传媒（077203） [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中概互联网：行业政策底已经到来 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 29 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件： ➢ 中共中央政治局 4 月 29 日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 ➢ 4 月 29 日彭博报道，中美据悉正磋商审计底稿现场检查等事宜以避免中概股退市。据知情人士，磋商包括美方入境是否需要隔离安排等细节，现场检查将为未来重启中资企业赴美上市迈出第一步。 点评： ➢ 从“严管”走向“呵护”，平台经济监管方针彻底转向，更多行业扶持措施即将出台。对比之前历次监管文件精神，此次政治局会议没有延续此前的“反垄断、防止资本无序扩张”“设置资本的红绿灯”等提法，而是强调“完成平台经济专项整改”“实施常态化监管”，意味着对互联网公司的监管已经从树立案例、事件性监管的阶段正式迈入完成整改、监管常态化的新阶段，我们预计大型互联网公司的相关案件调查将进入收尾阶段，未来监管风险有望大为减少。同时，会议提出“促进平台经济健康发展”“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，意味着平台经济在保就业、保民生、促消费方面的重要作用已经得到充分认可，未来政策对互联网行业的态度将从“严管”走向“呵护”，更多有利于行业健康发展的措施即将出台。我们认为这是一次行业监管方针的彻底转向，未来互联网行业监管将进入一个“支持为主、监管为辅”新阶段。 ➢ 审计底稿现场检查已在推进，中概股退市问题解决在望。此次彭博报道意味着中概股问题的解决已经步入了磋商具体细节操作的阶段，美方很有可能会接受中方的跨境监管合作机制，入境国内完成对相关公司审计底稿的检查，从而照顾中方在数据安全方面的关切。中美相向而行的实际行动意味着中概股退市问题有望于近期得到解决，可以观察美方未来的行动，看能否完成中概股上市公司的底稿审计。 ➢ 行业政策底已经出现，市场有望迎来反弹。我们于 3 月 16 日的报告《中概互联：越是低迷，越要耐心》指出，影响中概股表现的核心矛盾正在于国内行业监管措施、中概股退市问题两方面，今日事件表明这两大矛盾都已经或即将发生本质性的改变，市场 2021 年 7 月以来的内外压力有望得到根本性的缓解。我们认为中概互联网行业的“政策底”已经确认，未来板块将迎来持续反弹，估值有望修复到合理水平，国内外投资者对这一板块的配置态度也将变得更为积极；长期的投资逻辑仍将回归到行业和公司的基本面表现。 ➢ 投资建议：我们建议投资者把握好底部反转的重大机会，建议关注： 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 互联网方面：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司【美团-W、京东-W】；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台【快手-W】；3、业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司【腾讯、阿里巴巴-WS】；4、业绩增速和利润率稳定，低 PE 质优公司【网易-SW、拼多多】；5、顺应政策基调布局新科技领域的【百度集团-SW】。 ➢ 传媒方面：1、游戏版号常态化及游戏出海核心催化，建议关注估值锚点【腾讯、网易-SW】，版号弹性及出海龙头【三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司】及 β 弹性【宝通科技、姚记科技、世纪华通、哔哩哔哩-SW、中手游、百奥家庭互动】等；2、疫情恢复 22H2影响消化【分众传媒、星期六、三人行、视觉中国】等；3、元宇宙主题机会，看好 VRAR 产业链、NFT、数字虚拟人、人工智能等【三人行、视觉中国、星期六、科大讯飞、蓝色光标、浙文互联、华扬联众、凯撒文化、富春股份】等；4、中长视频平台回暖【芒果超媒、哔哩哔哩-SW】。 ➢ 新消费方面：1、经济后周期及消费共振【分众传媒】；2、体育受赛事大年及政策支持影响，关注【安踏体育、李宁、特步国际、361度、Keep、舒华体育、中体产业、姚记科技】等；3、潮玩龙头疫情后恢复及 IP 出海【泡泡玛特】。 ➢ 风险因素：国际形势持续动荡；大宗商品价格飙升引发通胀；美联储加息、缩表进程开启；国内经济和消费持续低迷；国内和香港新冠疫情恶化；中概股退市问题迟迟未决；互联网平台相关监管政策继续加码；游戏防沉迷措施升级，游戏版号停发；市场波动性增大等。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 1. 互联网行业监管动向梳理 我们梳理 2020 年以来历次中央会议关于互联网和平台经济监管的相关表述，发现随着行业监管措施的持续落地，监管态度经历了从“严管”到“呵护”的积极转变。早期中央会议更多强调“加强反垄断、防止资本无序扩张”，体现了高压态势；2020 年 8 月后更多强调“防止资本无序扩张初见成效”“为资本设置‘红绿灯’”等表述，反映了监管态度的逐步缓和；2022 年以来，随着互联网企业在疫情中更多体现出保就业、保民生、促消费的重要作用，监管态度转向积极，多次强调“促进平台经济平稳健康发展”，并酝酿出台具体支持措施。我们认为随着经济环境和行业主要矛盾的变化，监管层的态度将发生较大的转变，对互联网和平台经济企业未来的态度将会更为积极，变为“支持为主、监管为辅”。 表 1：历次中央会议关于互联网和平台经济监管的相关表述 时间 中央会议 相关主题 相关表述 2022 年 4 月29 日 政治局会议 平台经济 要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 2022 年 4 月27 日 国务院常务会议 保就业、保物流 促进平台经济健康发展，带动更多就业；打通物流微循环，推动因疫情关停的快递等网点恢复运营。 2022 年 3 月16 日 国务院金融委会议 平台经济 有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。 2021 年 12 月8 日 中央经济工作会议 稳增长、正确认识资本 要提振市场主体信心，深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和