3月工业企业利润数据点评：成本端压力延续，行业利润分化

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 成本端压力延续，行业利润分化 [Table_ReportType] ——3 月工业企业利润数据点评 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 28 日 [Table_Summary] ⚫ 企业利润、营收增速边际抬升。一季度工业企业利润累计同比增速由 5%上行为 8.5%，对比 2019 年三年平均增速由 21.8%回落为 17.7%。企业营业收入累计同比增速由 13.9%回落为12.7%。基数作用下企业利润增速边际抬升，但从 3 年平均增速来看，营收和利润均有所放缓。 ⚫ 利润率环比上行，同比回落，工业企业生产受疫情影响放缓，原材料价格上行压力延续。能源、有色等大宗商品价格高位震荡，PPI 进入回落通道，但回落速度明显放缓，企业成本端延续承压。本月生产端增速并未迎来环比显著上行，虽然春节因素逐步消退，但疫情在上海、深圳、吉林省地区的出现，导致生产增速放缓。 ⚫ 企业成本端继续攀升，费用压降，应收账款再度回落，企业用工人数回落。原材料端价格持续高位，企业成本刚性问题延续。减税降费和企业纾困的政策下，费用端压降有所显现。更新到 2 月的工业企业平均用工人数同比从年底-0.3%变为 0.4%，但受到疫情和封控政策影响，预期 3 月表现偏弱。 ⚫ 国企利润表现依然相对最强，私营企业相对压力更大。上游原材料价格的上涨，对中小微企业的压力相对更大，利润分布不均衡问题凸显，疫情对产业链和运输带来一定影响，部分出口工业企业生产或面临一定压力。各类型企业资产负债率大多小幅抬升，私营企业上行相对较快。 ⚫ 采矿业利润为主要拉动项，电力、热力、燃气及水的生产和供应业和制造业基数作用下也有所上行。采矿业行业利润增速有所反弹，煤炭开采和洗选业利润增速上行最快，有色开采利润增速也大幅抬升，黑色金属开采利润小幅上行，主要是高基数作用的减弱。 ⚫ 制造业上中下游利润被摊薄。中下游为上游涨价承担者。从近三年平均增速来看，中游设备制造整体回落，下游汽车、计算机、通信和其他电子设备制造明显下滑。 ⚫ 工业企业库存增速延续上行，当月新增库存仍处高位。运输受到疫情影响，工业产销链接水平下降，叠加需求偏弱，企业库存有所累积，价格上涨也部分带动了存货价值提升。4 月运输和产业链依然受阻，库存增速或仍将上行。工业企业成本端压力预期延续，输入性通胀压力增加，政策对于制造业的减税降费、中小企业纾困扶持也将保持，关注疫后复工复产的进程能否快速提升，行业间的不均衡和分化仍将延续。 ⚫ 风险因素：企业生产经营不及预期，上游原材料价格上行超预期，疫情扩散和持续时间超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 追逐目标增速的经济，仍需政策发力 疫情和海外干扰下，“殊途”的 PPI 和 CPI 疫情、外部扰动下，经济景气度回落 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 4264 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 企业利润边际上行，但生产和成本端承压 ................................................................... 3 2 价格带动采矿业利润上行，电力行业利润回落 ........................................................... 4 3 企业延续累库，营收继续放缓 ....................................................................................... 6 4 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表 1： 工业企业利润累计同比增速反弹（%） ........................................................... 3 图表 2： 拆分来看，价格继续上行（%） ....................................................................... 3 图表 3： 应收账款高位回落（%） ................................................................................... 4 图表 4： 企业费用端持续压降，成本继续上行（%） ................................................... 4 图表 5： 国有企业偏强，私营企业持续转弱（%） ....................................................... 4 图表 6： 资产负债率有所抬升（%） ............................................................................... 4 图表 7： 本月利润继续抬升，但增速依然承压（%） ................................................... 5 图表 8： 采矿业项下，黑色金属开采相对偏弱（%） ................................................... 5 图表 9： 中游设备制造业增速转弱（%） ....................................................................... 5 图表 10： 制造业下游利润回落，汽车下行明显（%） ................................................. 5 图表 11： 工业企业库存周期走势（%） ......................................................................... 6 图表 12： 美国