点评报告：收入较快增长，期待后续盈利改善

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 收入较快增长，期待后续盈利改善 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——丸美生物（603983）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 03 日 [Table_Summary] 投资要点: 收入较快增长，利润短期承压。公司 2025 年实现营收 34.59 亿元，同比+16.48%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比-27.63%；实现扣非归母净利润 2.31 亿元，同比-29.20%，利润端承压主因销售、管理费用率同比提升较多。拟向全体股东每股派发现金红利 0.25 元，2025 年度（含中期分红）共计分红 2.01 亿元，占当年归母净利润的比例为 81%。 毛利率同比提升，销售与管理费用率增长较多。2025 年公司毛利率为74.29%，同比+0.59pct，主要得益于高毛利产品占比提升；净利率为 7.13%，同比-4.40pct，净利率下滑主要受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等销售、管理费用增长较多所致。2025 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 59.45%/4.65%/2.47%/-0.52%,同比+4.40/+1.00/-0.01/-0.05 pct。 产品不断迭代出新，眼部、护肤类业务收入快速增长。2025 年，公司护肤类/美容及其他类/眼部类/洁肤类产品分别实现收入 14.29/9.11/8.34/2.80 亿元，分别同比+26.99%/-0.18%/+21.04%/+16.54%，其中，眼部类和护肤类产品实现快速增长，主因大单品丸美胜肽小红笔眼霜、新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜、重组胶原蛋白系列产品等表现较好。 注重产品营销，品牌价值持续强化。公司深耕用户，持续强化双星品牌价值，其中，丸美品牌以“眼部护理+淡纹去皱”为核心心智，借助全球代言人杨紫、重组胶原蛋白科学论坛、爆款综艺《今晚好犀利》冠名及多轮明星造势，叠加精品短剧与产品包装升级，成功将亿级峰值曝光转化为稳定用户资产，荣获“国货眼部护理第一品牌”等权威认证；PL恋火品牌则坚守“高质极简”底妆定位，通过核心单品迭代与海岛、涂鸦、番红等多场景限定系列创新破圈，在粉底液细分市场逆势增长 17%，品牌影响力持续巩固。 盈利预测与投资建议：公司渠道建设和品牌矩阵不断完善，实现营收快速增长，但销售和管理费用率提升导致盈利能力短期承压。随着产品上新、代言人合作等营销投入所带来的产品势能释放，以及公司对费用端[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3459.32 3989.67 4473.86 5019.32 增长比率(%) 16.48 15.33 12.14 12.19 归母净利润(百万元) 247.24 303.37 372.17 445.08 增长比率(%) -27.63 22.70 22.68 19.59 每股收益(元) 0.62 0.76 0.93 1.11 市盈率(倍) 39.51 32.20 26.25 21.95 市净率（倍） 2.93 2.88 2.82 2.75 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 401.00 流通A股（百万股） 401.00 收盘价（元） 25.38 总市值（亿元） 101.77 流通A股市值（亿元） 101.77 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 品类营收分化，产品结构优化推高毛利率 营收增速亮眼，营销投入加大导致盈利能力有所下降 业绩增速亮眼，渠道与产品矩阵不断完善 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%丸美生物沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3002 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 的管控，后续预计盈利水平有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，并引入 2028 年预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为3.03/3.72/4.45 亿 元（调 整 前 2026-2027 年 预计 归母 净利 润 为4.51/5.17 亿元），同比分别+22.70%/+22.68%/+19.59%，对应 4 月 3 日收盘价对应 PE 为 32/26/22 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3459 3990 4474 5019 货币资金 1250 1376 1303 1267 同比增速(%) 16.48 15.33 12.14 12.19 交易性金融资产 389 389 389 389 营业成本 890 1002 1103 1214 应收票据及应收账款 37 51 58 61 毛利 2570 2987 3371 3806 存货 233 270 299 324 营业收入(%) 74.29 74.88 75.35 75.82 预付款项 52 60 66 73 税金及附加 40 48 54 60 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 1.17 1.20 1.20 1.20 其他流动资产 275 278 291 313 销售费用 2057 2374 2662 2986 流动资产合计 2236 2423 2405 2426 营业收入(%) 59.45 59.50 59.50 59.50 长期股权投资 241 296 374 443 管理费用 161 160 170 181 固定资产 906 1014 1102 1225 营业收入(%) 4.65 4.00 3.80 3.60 在建工程 23 16 11 8 研发费用 85 100 112 125 无形资产 394 382 370 359 营业收入(%) 2.47 2.50 2.50 2.50 商誉 0 0 0 0 财务费用 -18 5 4 5 递延所得税资产 111 111 111 111 营业收入(%) -0.52 0.13 0.09 0.09 其他非流动资产 703 7