【债券分析】2022Q1票据市场季报：票据新规影响如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券分析 2022 年 04 月 18 日 【债券分析】 票据新规影响如何？ ——2022Q1 票据市场季报  一、票据市场：“宽信用”一波三折，票据利率先上后下 1、一级市场：信贷融资需求修复不稳定，直贴利率冲高后回落至低位。2022年 1 月，企业融资需求修复，承兑规模创单月新高，银行信贷投放顺利实现开门红，表内贴现额度让位于短期贷款，供需综合影响下直贴利率上行；2 月以来企业开票需求边际减弱，叠加新一轮疫情影响，融资需求低迷，银行信贷投放偏弱，规模考核压力仍较大，票据直贴利率持续在低位运行。 2、二级市场：信贷投放不足后“冲量”需求再起，利率曲线出现“倒挂”。2022 年 1 月银行信贷投放较好，在转贴市场上收票需求不强，票据转贴利率上行；2 月以来实体融资意愿偏弱，票据一级市场供给不足，但政策仍诉求加大信贷投放，银行额度较为充裕，收票“冲量”需求带动转帖利率下行。就期限而言，票据“冲量”需求下转贴现利率长端低于短端，曲线出现“倒挂”；不同信用资质主体来看，国股行的长期限品种下行幅度较城商行更大。  二、政策和监管动态：票据新规意见稿出台，两会督促商票规范使用 1、票据新规意见稿：较 1997 年老版方法相比，新规意见稿存在以下特点： （1）缩短票据期限，保护中小企业权益； （2）放宽市场参与主体类型的同时，加强资质管理； （3）新增“监督管理”、“信息披露”、“风险控制”三个新章节，建立完善信用约束和风险防控机制； （4）删除贴现、转贴现与调节信贷的相关条款。 2、两会：关于票据的政策及建议聚焦中小企业在商票使用中的不利地位，强调商票风险和规范使用。 3、商票信批机制完善：票交所落实信息披露不及时或者缺失的惩罚措施。 （1）商票信息延迟披露影响：央行要求审慎办理票据业务，票交所提醒需及时（未按要求披露不超过连续 3 个月）、完整（全部票据业务账户）披露信息。 （2）商票信息缺失影响：央行要求不得办理票据业务，票交所对贴现、质押、保证等业务系统进行控制落实相关要求。  三、市场动态：票据新规对银票整改压力不大，一季度商票逾期房企激增 1、票据新规对银票业务整改压力不大：针对银票业务，票据新规的意见稿新增银票承兑余额/总资产以及银票保证金余额/吸收存款两项监管指标；由于限额比例上限设定较高，对银行业整体压力较小，但个别小型股份行和城商行可能面临一定整改压力。 2、商票逾期主体跟踪：分地区来看，主要集中在东部五省，主体逾期数量占比接近一半；分行业来看，2022 年一季度房企商票逾期主体快速增加是对前期房地产行业风险显性化的反映，但逾期数量拐点尚未出现，也说明了房企的信用风险出清仍需一段时间。  风险提示：重点行业商票兑付压力超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】重庆能投破产事件分析》 2022-04-15 《【华创固收】Q1 债市复盘：宽信用“一波三折”之下的震荡行情》 2022-04-13 《【华创固收】新力地产展期、工大高新违约——3 月信用观察月报》 2022-04-13 《【华创固收】中美利差倒挂，外资如何影响债市？——3 月债券托管量点评 20220413》 2022-04-13 《【华创固收】拉久期策略可行，山西、贵州利差收窄明显——信用债 3 月月报》 2022-04-12 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 票据市场：“宽信用”一波三折，票据利率先上后下 ................................................. 4 （一） 一级市场：融资需求修复不稳定，直贴利率先上后下 ................................... 4 （二） 二级市场：信贷投放不足后“冲量”需求再起，利率曲线出现“倒挂” .... 5 二、 政策和监管动态：票据新规意见稿出台，两会督促商票规范使用 ........................... 6 （一） 票据新规意见稿：缩短票据期限，完善信用约束和风险防控机制 ................ 6 （二） 两会：强调商票风险防控，督促商票规范使用 ............................................... 7 （三） 商票信批机制完善：票交所落实信息披露不及时或者缺失的惩罚措施 ........ 8 三、 市场动态：票据新规对银票整改压力不大，一季度商票逾期房企激增 ................... 9 （一） 票据新规设定限额比例上限较高，对银票业务整改压力不大........................ 9 （二） 商票逾期主体跟踪：主要集中在东部五省，Q1 商票逾期房企激增 ............ 10 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 11 pOsNmMnMsPvNoPpQrMoPnOaQaObRsQoOmOnPiNmMsOlOnMvM6MoPtMwMoOpPvPpMsM 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 “宽信用”曲折推进，融资需求修复不稳定 ......................................................... 4 图表 2 2022 年 Q1，直贴利率剧烈震荡后低位运行 .......................................................... 4 图表 3 2022 年 Q1 不同期限国股直贴利率变化 ................................................................. 4 图表 4 2022 年 Q1 不同期限城商直贴利率变化 ................................................................. 4 图表 5 2022 年 Q1 不同主体 1Y 直贴利率走势.........................................