保险行业深度研究报告：保险行业2021年报综述及中期策略，寿险负债端持续筑底，车险综改效应边际改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 保险Ⅲ 2022 年 04 月 19 日 保险行业深度研究报告 中性 （维持） 寿险负债端持续筑底，车险综改效应边际改善 ——保险行业 2021 年报综述及中期策略  人身险行业保费增速回落，上市险企整体表现优于市场。2021 年人身险行业原保险保费收入 3.32 万亿元，同比-0.3%，较去年同期下降 7.8pt，行业增长跌入低谷。寿险与健康险增速较去年同期均出现较大程度放缓，其中寿险继 2018年后再次出现负增长，健康险增速则连续三年下台阶，上市寿险公司整体增速表现优于行业。  多重影响因素叠加，导致人力规模加速下滑，行业处于清虚阶段。2021 年保险行业代理人较年初下降 29.9%至 591 万，上市险企人力清虚速度普遍快于行业，代理人规模下降幅度均在 30%以上，回落至 2019 年以前水平。人力规模大幅下降，造成人均产能被动抬升，但代理人有效活跃度下降；同时业务品质明显下滑，各公司普遍退保率提升、继续率下降。从近年人力趋势和队伍质态来看，我们预计 2022 年代理人规模仍将持续下探，但下滑幅度会大幅收窄。随着低质代理人的加速出清，各公司人力规模将逐渐企稳，且大部分业绩仍由绩优人群贡献，如何稳定核心人群并提升产能，将是未来各保险公司重点发力的方向。  新业务价值负增，ROEV 增速放缓。受多重不利因素的叠加影响，2021 年上市险企内含价值增速均大幅放缓，各公司新业务价值大幅负增是主因。我们判断，由于当前寿险负债端经营持续承压，新业务价值对 ROEV 贡献有限，同时保单品质和产品结构等的变化对 EV 贡献也可能为负，ROEV 预计将进一步下滑。  财产险整体保费规模低速增长，非车业务保持景气。2021 年财产险行业车险保费规模 7773 亿元，同比-5.7%，拖累行业增速，主要是受到 2020 年 10 月“综改”以来车均保费下降影响，但降幅已较上半年（-8.3%）收窄 2.6pt，呈现边际改善态势。此外，商车综改后赔付率显著提升，但费用率大幅下降，使得上市险企综合成本率基本保持稳定，各公司车险综合成本率均维持在 100%以内。非车险业务方面，受车险挤出效应影响，竞争程度加剧，但信保风险已基本缓释。  展望 2022 年，上市险企均积极采取应对举措。2021 年负债端承压，拖累上市险企整体业绩，2022 年负债端料仍将处于过渡恢复期，权益市场面临较大不确定性。展望全年，上市险企在财产险方面着力优化非车险综合成本率，提升承保盈利空间。人身险方面，个险渠道注重提升代理人质量，重点关注绩优人群经营，严把新人入口关；同时积极推动银保等多渠道协同发展，构建以代理人渠道为主体的多元渠道格局，推动高质量转型升级。产品方面，丰富产品体系，发力储蓄型险种销售等以尽快提振业绩，2022 年一季度大部分公司主推增额终身寿险作为新增主力产品；同时瞄准养老蓝海，积极布局健康养老领域的长期发展，开发健康管理、居家养老、高端养老等系列产品满足消费者多样化需求。  投资建议：综合来看，在负债端方面，寿险经营仍处于转型阵痛期，但车险综改已呈边际改善趋势，财险经营有望迎来好转；投资方面，受宏观经济环境影响，短期内权益市场震荡及利率低位维持可能带来一定压力。但 21 年各上市险企股价下降幅度远超业绩表现，估值水平已处于历史低位，尤其是考虑到分红水平及持续回购等因素，我们认为在当前估值低位和基本面稳定的情况下，保险板块配置价值和防御优势仍然凸显。我们相信，极端情况倒逼行业沉淀思考并不是坏事，各公司在困境中铲除沉疴，为突出重围寻找创新空间，将共同推动行业迈入高质量发展的新阶段。目前我们看好当前受益于地产风险改善的寿险标的中国平安，建议关注受益于财产险业务边际改善的中国财险（H）。  风险提示：疫情反复、寿险渠道转型低于预期、自然灾害频发、权益市场震荡向下、长端利率持续向下、监管政策变化。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 7 0.00 总市值(亿元) 21,976.93 2.54 流通市值(亿元) 14,820.37 2.27 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.6% -6.7% -31.0% 相对表现 6.5% 8.4% -15.7% 相关研究报告 《极端状况倒逼行业反思，发展或步入新阶段——保险行业 2021 年中报综述》 2021-09-16 《疫情影响加速行业变革，中期面临不确定性——保险行业 2020 年报综述及 2021Q1 前瞻》 2021-04-07 -39%-24%-10%5%21/0421/0621/0921/1122/0222/042021-04-19~2022-04-15保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告从关键指标、人身险业务、财产险业务、投资端表现等方面，全面分析了上市险企 2021 年报。短期来看，人身险行业保费增速回落，代理人规模加速下滑，行业仍处于筑底阶段；财产险方面，车险综改影响已呈边际改善态势，非车业务保持景气。负增端经营承压，导致 2021 年各公司新业务价值普遍负增，ROEV 增速放缓。长期来看，随着行业升级转型，人身险和财产险业务都将改善以往粗放式发展的旧模式，迈入高质量发展的新阶段。报告指出：从近年人力趋势和队伍质态来看，2022 年代理人规模仍将持续下探，如何稳定核心人群并提升产能，将是未来各保险公司重点发力的方向；同时上市险企瞄准养老蓝海，积极布局健康养老领域的长期发展等，也为保险公司的产品改革打开了新的空间。在当前估值安全和基本面稳定的情况下，保险板块配置价值和防御优势仍然凸显，极端情况倒逼行业沉淀思考并不是坏事，各公司在困境中铲除沉疴，为突出重围寻找创新空间，将共同推动行业迈入高质量发展的新阶段。 投资逻辑 2021 年负债端承压，拖累上市险企整体业绩，2022 年负债端料仍将处于过渡恢复期，寿险经营仍处于转型阵痛期，但车险综改已呈边际改善趋势，财险经营有望迎来好转。上市险企均积极采取应对举措，推动寿险渠道及产品改革，优化非车险综合成本率，提升承保盈利空间。投资方面，受宏观经济环境影响，短期内权益市场震荡及利率低位维持可能带来一定压力。权益市场面临较大不确定性。但 21 年各上市险企股价下降幅度远超业绩表现，估值水平已处于历史低位，尤其是考虑到分红水平及持续回购等因素，我们认为在当前估值安全和基本面稳定的情况下，保险板块配置价值和防御优势仍然凸显。目前我们看好当前受益于地产风险改善的寿险标的中国平安，建议关注受