2022年一季报点评：经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日增 持传智教育（003032.SZ）-2022 年一季报点评经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价12.49 元总市值/流通市值5021/2061 百万元52 周最高价/最低价41.32/11.27 元近 3 个月日均成交额101.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-2021 年报点评-经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏》 ——2022-04-20《传智教育-003032-2021 年三季报点评：暑期疫情影响短训业务，政策东风助力业务转型》 ——2021-10-25《传智教育-003032-2021 年中报点评：中报符合预期，关注短训复苏及高教布局》 ——2021-08-18《传智教育-003032-深度报告：IT 职教领军者，口碑和就业体验筑护城河》 ——2021-07-232022Q1 归母业绩同增 194%，与业绩快报一致。2022Q1，公司实现营收 1.57亿元，同比增长 12.86%；归母净利润 1909 万元，同比增长 193.77%，扣非归母净利润 1304 万元，同比+500.03%，位于业绩快报中枢位置符合预期，非经常性损益 605 万元中主要来自银行理财产品投资收益；EPS0.05 元。2022Q1 末，公司合同负债 2.43 亿元，环比 21Q4 合同负债 1.75 亿元继续增加，整体而言期内报名情况良好。IT 短训业务复苏趋势良好，毛利率持续回暖。2022Q1，公司线上/线下短训仍系公司收入业绩最主要贡献来源，预计营业收入占比超 9 成，其中线下短训业务占比约 8 成，主要系 3 月下旬上海疫情扰动再起，部分课程转移至线上交付；非学历高等教育预计增势平稳，传智专修学院大专牌照申请仍在推进。2021 年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校，预计 22 年 9 月份正式招生；2022Q1，公司期间费用率 44.55%，同比-1.28pct，其中销售费用率20.32%，同比+4.76pct，主要系报名情况良好带动销售提成提升，但广告引流成本控制良好；管理费用率 12.28%，同比-1.87pct；财务费用率 1.99%，同比-0.44pct；研发费用率 9.96%，同比-3.73pct。2022Q1 年公司整体毛利率为 54.0%，同比+11.3pct，净利率为 12.18%，同比+7.5pct。政策明确鼓励赛道，关注疫情企稳后培训需求的复苏。与 K12 教培/K9 学校不同，2021 年 10 月，国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻，叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑，但 2 年以来公司应对疫情方式也更为灵活，即使阶段有疫情公司预计也可通过线下转化平滑影响，待疫情企稳后有望率先复苏，此外可关注职教学历业务的推进布局。风险提示：疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。投资建议：短期国内疫情扰动下预计拉新相对受阻，但依托线上交付存量课程相对有支撑，后续跟踪疫情进展，长期看职业培训赛道明确受政策支持，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势，预计公司2022-2024 年 EPS 为 0.34/0.43 /0.52 元，对应 2022-2024 年 PE 分别为49/39/32 倍，维持“增持”评级，关注疫情与学历职教牌照申请进展。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6406647578771,026(+/-%)-30.8%3.8%14.0%16.0%17.0%净利润(百万元)6577136174207(+/-%)-63.9%18.1%77.1%27.9%19.1%每股收益（元）0.180.190.340.430.52EBITMargin5.1%9.7%16.7%19.5%20.1%净资产收益率（ROE）7.7%6.3%10.2%11.7%12.4%市盈率（PE）69.565.449.438.732.4EV/EBITDA134.783.156.842.135.1市净率（PB）5.324.145.044.524.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2020Q1-2022Q1 营收、归母净利润、扣非业绩及增速图2：2020Q2-2022Q1 公司合同负债规模资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：2020Q1-2022Q1 传智教育期间费用率图4：2020Q1-2022Q1 传智教育毛利率与净利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（20A）（21E）003032.SZ传智教育12.4950.270.190.340.430.5265.7436.7429.0524.026.340.27增持605098.SH行动教育39.0032.892.032.112.172.2419.2118.4817.9717.4115.850.58增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物837833136015391763营业收入6406647578771026应收款项108101214营业成本352340366403466存货净额00000营业税金及附加02223其他流动资产2319232631销售费用105104107123144流动资产合计8691313139315771808管理费用75788091104固定资产32467研发费用74757687102无形资产及其他34333财务费用(8)14(26)(36)(41)投资性房地产236430430430430投资收益921555长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5(2)000资产总计11111749183120172249其他收入(86)(68)(76)(87)(102)短期借款及交易性金融负债05