2021年年报-2022年一季报点评：锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入盛屯矿业（600711.SH）——2021 年年报&2022 年一季报点评锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.66 元总市值/流通市值18815/17875 百万元52 周最高价/最低价14.65/6.10 元近 3 个月日均成交额741.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛屯矿业-600711-2021 年中报点评：上半年业绩表现亮眼，镍钴铜项目处于满产状态》 ——2021-08-26公司发布 2021 年年报：实现营收 452.37 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润 10.31 亿元，同比+1645.62%；实现扣非归母净利润 6.51 亿元，同比+378.03%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致。公司 2021 年共生产镍金属 3.94 万金属吨，铜 4.05 万金属吨，钴产品 1.05万金属吨，锌产品 24.43 万金属吨，锗产品 6.4 金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。公司发布 2022 年一季度报告：实现营收 62.26 亿元，同比-45.84%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约 4.52 亿元，同比+7.22%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于 2021 年提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印尼，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。目前，刚果(金)CCR 铜钴项目产能已达年产 4 万吨铜和 3500 吨钴，保持满产状态；CCM 年产 3 万吨铜和 5800 吨钴项目已于2021 年底投产试车；另外恩祖里卡隆威矿山年产 3 万吨铜和 3600 吨钴采冶一体化项目建设有序推进，有望于今年年底建成投产。印尼友山镍业年产 3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量可以达到 4 万吨镍金属；另外公司今年将会重点建设盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目。产业链延伸方面：公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能 4500金属吨，科立鑫于去年完成技改，开发高端 3C 前驱体四钴产品。公司去年还推出了贵州项目，拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。项目 1 期建设前端高冰镍产线和 3 万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争 2023年上半年建成投产。公司还将深化与下游厂商合作，落地三元前驱体项目。风险提示：公司核心产品产销量和售价低于预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持 “买入”评级。小幅上调2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年营收为305.78/344.05/407.49 亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为 19.09/30.88/42.55 亿元，同比增速 85.1%/61.8%/37.8%；摊薄 EPS 为 0.68/1.09/1.51 元，当前股价对应 PE 为 10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3923645237305783440540749(+/-%)9.3%15.3%-32.4%12.5%18.4%净利润(百万元)591031190930884255(+/-%)-80.3%1645.6%85.1%61.8%37.8%每股收益（元）0.020.380.681.091.51EBITMargin2.5%7.7%13.9%16.5%18.3%净资产收益率（ROE）0.6%8.6%14.4%20.0%23.1%市盈率（PE）297.517.79.96.14.4EV/EBITDA21.68.05.34.13.3市净率（PB）1.651.531.421.221.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2021 年实现归母净利润 10.31 亿元，22Q1 实现归母净利润 3.75 亿元公司发布 2021 年年报：实现营收 452.37 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31 亿元，同比+1645.62%，数据略低于此前预告 10.41-13.41 亿元范围；实现扣非归母净利润 6.51 亿元，同比+378.03%，数据在此前预告 5.23-8.23 亿元范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额 17.35 亿元，同比+64.95%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致，公司于 2019 年 3 月入股厦钨新能源，厦钨新能源股票于 2021 年 8 月 5 日在上海证券交易所上市，公司持有厦钨新能源 566.04万股，占厦钨新能源上市发行后股票总数 2.25%。公司发布 2022 年一季报：实现营收 62.26 亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75 亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约 4.52 亿元，同比+7.22%；实现经营活动产生的现金流量净额 14.46 亿元，同比+57.80%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于 2021 年半年报中提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，提高资金使用效率，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司实现战略转型，致力于新能源电池所需有色金属资源的开发利用，重点聚焦镍、钴、铜、锌等金属品。公司目前在产项目主要包括：友山镍业年产 3.4 万吨镍金属项目，刚果（金）CCR 年产 3 万吨阴极铜、3,500 金属吨粗制氢氧化钴项目，科立鑫年产 4,500 金属吨四氧化三钴项目和四环锌锗年产 22 万吨锌锭、40 吨锗回收冶炼项目。公司 2021 年共生产镍金属 3.94 万金属吨，铜 4.05 万金属吨，钴产品 1.05 万金属吨，锌产品 24.43 万金属吨，锗产品 6.4 金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。表1：公