2021年年报-2022年一季报点评：内生外延并举，向综合性检测机构稳步迈进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入国检集团（603060.SH）2021 年年报&2022 年一季报点评：内生外延并举，向综合性检测机构稳步迈进核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cn liyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.88 元总市值/流通市值7176/7176 百万元52 周最高价/最低价27.35/11.80 元近 3 个月日均成交额36.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国检集团-603060-2021 年三季报点评：外延稳步推进，股权激励显示发展信心》 ——2021-11-04《国检集团-603060-2020 年报点评：加大外延力度，跨领域跨地区深化业务布局》 ——2021-03-31《国检集团-603060-2020 年中报点评：业绩符合预期，外延并购稳步推进》 ——2020-08-24《国检集团-603060-2019 年&2020Q1 财报点评：建工建材检测龙头，外延加速扩张》 ——2020-04-2721 年营收同比增长 50.53%，归母净利润同比增长 9.26%。公司 2021 年实现营收 22.17 亿元，同比增长 50.53%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 9.26%，收入高增主要系公司加大市场开拓和协同力度、加强检测技术研发与能力扩项、稳步推进联合重组，实现内生与外延的共同增长所致。公司毛利率/净利率为 44.57%/11.40%，同比-1.27/-4.31 个 pct；销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为4.32%/13.76%/0.63%/8.26% ， 同 比+0.92/+0.12/+0.49/+0.59 个 pct，期间费用率整体增加约 2.12 个 pct。内生外延并举，“跨领域、跨地域”完善业务布局。分领域看，公司工程检测/材料检测/环境检测/食农检测业务收入为 7.14/3.66/4.07/0.84 亿元，同比变动+23.53%/+12.33%/+81.86%/+106.93%%。分业务看，公司检验/仪表设 备 销 售 / 科 研 及 技 术 服 务 / 认 证 / 计 量 校 准 收 入 为15.71/3.71/1.64/0.93/0.13 亿元，除计量为 21 年新增业务外，前四类业务分 别 同 比 变 动 +34.27%/+294.54%/+27.99%/+23.19% ， 毛 利 率 分 别 为47.61%/31.18%/42.61%/46.76%/64.39%，检验/仪表设备销售/科研及技术服务/认证分别同比变动-1.55/+9.74/+8.82/+1.80 个 pct。其中，检验服务收入同比增长 34.27%，主要系公司承接重点工程业务持续增长，强化大客户、知名客户的跟踪服务与维护，深化国际合作，同时通过跨领域、跨地域整合行业优质资源所致；检测仪器与智能制造收入同比增长 294.54%，主要系公司积极推进实验室整包业务发展，同时联合重组上海美诺福，开拓工业智能制造领域所致；公司 2021 年对外投资额合计 5.60 亿元，同比+43.95%。22Q1收入同比增长15.12%,全年经营目标稳健向上。公司22Q1实现营收4.08亿元，同比增长 15.12%；归母净利润亏损 0.28 亿元，主要系国内疫情多点散发、房地产政策影响工程检测业务、食农检测业务存在季节性因素影响，以及计提期权费用和利息支出增加所致。公司计划 2022 年实现营收 26.2 亿元，同比增长 18.18%；利润总额 4.6 亿元，同比增长 15%。风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。投资建议：考虑到国内疫情反复的影响，我们下调公司 2022-24 年归母净利润为 2.90/3.64/4.41 亿元（22-23 年前值为 3.37/4.16），对应 PE25/20/16倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4732,2172,6633,1243,517(+/-%)33.0%50.5%20.1%17.3%12.6%净利润(百万元)231253290364441(+/-%)11.0%9.3%14.9%25.2%21.4%每股收益（元）0.540.420.480.600.73EBITMargin20.6%17.6%14.5%15.8%17.3%净资产收益率（ROE）16.8%16.0%16.0%17.3%18.0%市盈率（PE）22.228.524.819.816.3EV/EBITDA15.518.018.114.712.3市净率（PB）3.734.563.983.432.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国检集团 2021 年营业收入同比增长 50.53%图2：国检集团 2021 年归母净利润同比增长 9.26%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：国检集团盈利能力小幅下降图4：国检集团人均产值有所回升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：国检集团期间费用率基本稳定图6：国检集团 ROE 自 2018 年起基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E苏试试验买入26.3074.850.610.670.951.3143.1139.2527.6820.08华测检测买入21.91368.170.350.450.560.6963.1649.1339.1631.79广电计量买入14.6384.160.440.320.440.5933.2545.7233.2524.80谱尼测试未评级56.8190.582.151.611.832.4526.4235.2931.0423.19平均值41.4942.3532.7924.96国检集团买入11.8871.720.540.420.480.6022.0028.2924.7519.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3083154517201006营业收入147322172663312