中国财险(02328.HK)承保业绩好于预期，基本面拐点被持续验证

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 季报点评|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 非 银 & 海 外 】 中 国 财 险（02328.HK） 承保业绩好于预期，基本面拐点被持续验证 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布一季报：一季度净利润 86.5 亿元，同比-3.2%。  归母净利润同比-3.2%，在去年高基数（21Q1+40.7%）及今年权益市场回撤背景下，业绩超出市场预期。承保利润 43.2 亿元，同比+10.8%，受益非车险 COR 大幅改善。总投资收益同比-11.6%，主因 Q1 权益市场回调导致公司投资端略微承压，总投资收益率为 1.2%，同比-0.2pct。  承保端业绩超出市场预期，非车综合成本率大幅改善。（1）量方面：Q1 保费收入同比+12.2%，其中车险保费+10.9%，受益机动车保有量的增长及竞争趋缓推动的车均保费增长，而非车险保费同比+13.2%，其中农险、信用保证险保持较高增速。（2）价方面：COR 为 95.6%，同比-0.1pct，在去年较低背景下仍改善得益于非车险 COR 下降。车险COR 为 96%，同比+1.4pct，优于公司价费联动的目标，预计新能源车也有望实现承保盈利；非车险 COR 为 94.9%，在去年较低的基数再下降 2.9pct，其中信保/企财/农险 COR 分别为 63.7%/79.3%/92.1%，而责任险为 104.4%，预计是去年下半年责任险的部分赔付所致。  展望 2022 年，“量价齐升”有望提升公司 ROE。预计全年保费增速10%左右，车险受益竞争趋缓和新能源车盈利等因素，预计 COR 同比改善，且公司将成本管控作为重中之重，随着责任险的逐步到期、大灾的预期减弱、全年 COR 有望明显改善，预计有望推动 ROE 明显提升。  盈利预测与投资建议：公司 22 年 PB 仅 0.64X，综改强化大险企竞争优势，短期业绩改善趋势被持续验证，因此给予公司 22 年 0.9XPB，合理价值 11.28 港币/股，给予公司“买入”评级。（HKD/CNY=0.84）  风险提示：车均保费下滑超预期，新车销量不达预期，赔付率上行超预期。 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入（百万元） 433,187 449,533 508,300 568,285 635,298 增长率（%） 0.00% 3.8% 13.1% 11.8% 11.8% 归母净利润（百万元） 20,868 22,360 29,174 34,364 37,745 增长率（%） -14.1% 7.1% 30.5% 17.8% 9.8% EPS（元/股） 0.94 1.01 1.31 1.55 1.70 P/E 7.22 6.73 5.16 4.38 3.99 P/B 0.80 0.74 0.64 0.61 0.58 ROE（%） 11.1% 11.0% 12.4% 14.0% 14.5% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.04 港元 合理价值 11.28 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:车险承保略超预期，22 年有望量价齐涨 2022-03-27 【广发非银&海外】中国财险（02328.HK）:车险承保端好于预期，期待保费拐点来临 2021-10-29 【广发海外】中国财险（02328.HK）:承保端略超预期，期待保费拐点来临 2021-08-22 [Table_Contacts] -37%-24%-11%2%15%28%04/2106/2108/2110/2112/2102/22中国财险恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 中国财险|季报点评 （除非特别注明，本文货币为人民币）公司发布一季报：一季度净利润86.5亿元，同比-3.2%，财险综合成本率95.6%，同比-0.1pct，整体表现好于市场预期。 归母净利润同比-3.2%，在去年高基数（21Q1+40.7%）及今年权益市场回撤背景下，业绩超出市场预期。承保利润43.2亿元，同比+10.8%，受益非车险COR大幅改善。总投资收益同比-11.6%，主因Q1权益市场回调导致公司投资端略微承压，总投资收益率为1.2%，同比-0.2pct，但下降幅度好于市场预期。 图1：人保财险单季度归母净利润及同比增速（百万元） 图2：人保财险累计承保利润规模及同比增速（百万元） 数据来源：公司一季度报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司一季度报告，广发证券发展研究中心 承保端业绩超出市场预期，非车综合成本率大幅改善。 量方面：公司一季度财产险保费收入规模为1524.7亿元，同比+12.2%，其中车险保费规模为637.8亿元，同比增长10.9%，主要是综合改革过去一年后，车均保费回归同一起跑线，而公司受益机动车保有量的增长及竞争趋缓推动的车均保费增长，车险增速超越机动车保有量的增长，也超越行业增速，车险市场份额同比有所提升。一季度非车险保费规模为886.9亿元，同比增长13.2%，其中农险、信用保证保险保持较高的增速。业务结构来看，车险、非车险占比分别为42%、58%。 图3：人保财险总保费累计规模及同比增速（百万元） 图4：人保车险保费累计规模及同比增速（百万元） 数据来源：公司一季度报告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司一季度报告，广发证券发展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22净利润yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020Q1 20H1 20Q3 2020 21Q1 21H1 21Q3 2021 22Q1承保利润yoy1.8%4.4%3.6%0.0%6.4%2.6%0.5%3.8%12.2%0%