2021年报及2022年一季报点评：中高端配套持续突破，静待行业边际改善

玲珑轮胎(601966)2021年报及2022年一季报点评：中高端配套持续突破，静待行业边际改善国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)S0350521080004S0350521080009liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年04月29日橡胶1相对沪深300表现表现1M3M12M玲珑轮胎-19.3%-40.8%-67.9%沪深300-5.5%-14.1%-23.4%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）18579206273160932084增长率(%)111532归母净利润（百万元）789153427414004增长率(%)-64947946摊薄每股收益（元）0.581.122.002.92ROE(%)591316P/E63.0216.159.046.19P/B3.061.381.201.00P/S2.701.200.780.77EV/EBITDA25.0711.107.705.31资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《玲珑轮胎(601966)系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下，打造国产轮胎品牌（买入）*橡胶*董伯骏，李永磊》——2022-03-18《——玲珑轮胎（601966）事件点评：原材料和海运双重压力，公司业绩下滑（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-01-30《——玲珑轮胎（601966）三季报点评：销量压力加大，逆境持续扩张（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-30《国内市场有望迎来破局点（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-09-14《海运和原材料不利因素导致业绩下滑，逆境中彰显韧性（买入）*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-27-0.6919-0.5459-0.4000-0.2541-0.10810.0378玲珑轮胎沪深3002请务必阅读附注中免责条款部分原材料价格上涨和海运费高涨拖累归母净利，业绩不达预期3事件：2022年4月28日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；实现扣非后归母净利润6.42亿元，同比-69.20%；经营活动现金流净额为4.90亿元，同比-88.58%。2021年Q4单季度，公司实现营业收入42.64亿元，同比-16.98%，环比-0.29%；实现归母净利润为-1.40亿元，同比-122.51%，环比-190.45%；经营活动现金流净额为7.68亿元，同比-58.34%，环比增加9.71亿元。2022年Q1单季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比-12.74%，环比+2.40%；实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元；经营活动现金流净额为1.65亿元，同比增加2.54亿元，环比-78.48%。点评：公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；归母净利受到原材料和海运费涨价拖累1）2021年受原油、钢材、煤炭等上游价格持续上涨影响，轮胎主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等价格长期处于高位波动状态，天然橡胶2021年均价同比增长25.32%，炭黑2021年均价同比增长52.30%。轮胎企业成本承压，毛利率均呈现不同程度的下滑。2）2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。3）美国对东南亚实施反倾销，针对玲珑泰国工厂的反倾销税率为21.09%，一定程度上影响泰国工厂的盈利能力。4）国内市场毛利下滑，拖累整体归母净利。2021年公司的国内市场营收为98.25亿元，占轮胎收入的53.76%，毛利率为12.8%，国内市场的轮胎产品毛利率显著低于国外市场，在原材料成本上涨挤压盈利空间的背景下，部分配套产品可能出现亏损，国内市场业务受到更大的影响。2022Q1，公司实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元，推测国内多地疫情对工厂运行和需求产生不利影响根据Bloomberg，2022Q1中国到美东的运价为17413美元/FEU，环比下降8.80%。根据公司披露，公司Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比增长0.36%，持续压制半钢胎的盈利，尤其半钢胎配套端压力较大，同时2022Q1我国中重卡销量同比下滑55.02%，全钢胎市场结构会向轻卡等适当调节，可能进一步降低结构性毛利率。据wind，2022Q1中国商用车销量为96.36万辆，同比-31.59%，环比-5.52%；其中重型货车销量为5.2万辆，同比-37.90%，环比+44.20%；2022Q1中国乘用车销量为553.81万辆，同比+9.13%，环比-16.35%。今年三月份以来，国内多地发生疫情。据Wind，截至2022年4月27日，吉林省长春市自三月份累计确诊24330人，自3月21日起实施全员静态管理，4月9日逐步解封；山东省青岛市自三月份累计确诊1011人；山东省烟台市自三月份累计确诊44人。疫情之下，玲珑轮胎部分工厂开工可能受到一定影响，成本也随之受到影响。请务必阅读附注中免责条款部分2021H2国内及出口业务营收下滑明显，净利率转负4请务必阅读附注中免责条款部分图表：国内外工厂经营数据资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所通过数据拆解，我们看到，2021年下半年泰国玲珑的营收和净利润出现小幅下滑，净利率从2021H1的26%收窄到21%。相比之下，国内及出口业务，2021下半年营收环比减少13.78亿元，净利润环比减少6.16亿元，出现较为明显的压缩，而净利率从2021H1的微利2%转为-7%，亏损明显。根据前文分析，在原材料上涨的情况下，同时伴随（1）国内全钢胎需求走弱，影响销量的同时，竞争愈发激烈。（2）国内配套业务传导滞后，压缩利润。（3）高昂的运费压制国内轮胎的出口销量。导致国内及出口业务的营收和净利均出现大幅下滑。泰国玲珑2020H12020H22021H12021H22021H2环比（亿元）营收（亿元）22.26 28.63 24.11 22.93 -1.18 净利润（亿元）6.04 9.79 6.24 4.80 -1.43 净利率27%34%26%21%-国内及出口2020H12020H22021H12021H22021H2环比（亿元）营收（亿元）60.18 72.76 76.27 62.48 -13.78 净利润（亿元）2.92 3.45 1.50 -4.65 -6.16 净利率5%5%2%-7%-分产品经营数据5请务必阅读附注中免责条款部分图表：分产品经营数据资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所6公司近期零售市场多次提价，成本压力有望进一步传导2022年3月1日和2022年4月1日，因原材料价格持续高位震荡，公司两次调整零售市场