2022年一季报点评：三氯氢硅、四氯化硅高景气，一季度业绩创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入三孚股份（603938.SH）——2022 年一季报点评三氯氢硅、四氯化硅高景气，一季度业绩创新高核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价42.24 元总市值/流通市值8237/8237 百万元52 周最高价/最低价84.77/20.89 元近 3 个月日均成交额263.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三孚股份（603938.SH）-受益三氯氢硅高景气，完善循环产业提升竞争力》 ——2022-03-10《三孚股份-603938-2021 年三季报点评：业绩符合预期，持续看好三氯氢硅高景气》 ——2021-10-28《三孚股份-603938-重大事件快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局》 ——2021-10-14《三孚股份-603938-2017 年报点评：业绩符合预期，硅材料维持景气》 ——2018-03-30《三孚股份-603938-主业需求强劲，助力光纤原材料国产化》——2018-03-052022 年一季度业绩符合预期，业绩创单季新高。2022 年一季度营收 5.3 亿元（同比+85.1%，环比+14.2%），归母净利润 1.5 亿元（同比+183.8%，环比+69.4%），单季度业绩为历史最高水平，主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，业绩符合预期。公司 2022 年一季度毛利率 41.1%（同比+11.6pp，环比+9.1pp），三费率为 3.5%（同比-2.8pp，环比-1.6pp），净利率 28.1%（同比+10.3pp，环比+8.9pp）。三氯氢硅、四氯化硅高景气，钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为“两硅两钾”产品，硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅，一季度销售金额 3.02亿元（同比+184.9%，环比+41.2%），产量2.28 万吨（同比+19.9%，环比+34.0%），销量 2.03 万吨（同比+6.1%，环比+64.0%），销售均价 14892 元/吨（同比+168.6%，环比-3.3%），我们预计原材料金属硅粉含税采购均价 23000 元/吨左右（同比+62.6%，环比-35.7%）。根据百川盈孚数据，2022 年一季度光伏级三氯氢硅价差约 14850 元/吨，环比增加约 1350 元/吨。钾系列主要产品为氢氧化钾、硫酸钾，由于原材料氯化钾价格大幅上涨（同比+128.3%，环比+25.0%），预计盈利能力有所收窄，钾系列产品一季度销售金额 1.86亿元（同比+13.3%，环比-0.5%），产量 2.96 万吨（同比-26.8%，环比-24.5%），销量 2.95 万吨（同比-16.6%，环比-12.7%），销售均价 6296 元/吨（同比+35.8%，环比+14.0%）。多晶硅产能大量释放，拉动光伏级三氯氢硅价格大幅上涨。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，光伏级三氯氢硅自 3 月份以来从 18000 元/吨上涨至 26500 元/吨，本周光伏级市场价格继续上调约 1000元/吨至 26500 元/吨，报价在 25000-27000 元/吨，据百川盈孚个别企业报价至 28000 元/吨，目前厂家光伏级税前毛利约 16000-17000 元/吨。根据上海有色网统计，2022/2023 年国内多晶硅新投产产能分别为 50/45 万吨，对于光伏级三氯氢硅新增需求 10/9 万吨，2021 年外售光伏级三氯氢硅产量约20 万吨，目前在建产能约 12 万吨，但预计年内有效产量只有 1-2 万吨，今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。风险提示：下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润7.5/9.3/10.1亿元，同比增速122/25/8%；摊薄 EPS=3.82/4.77/5.17 元，当前股价对应 PE=11/9/8x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0061,5992,7013,1943,403(+/-%)-13.0%58.9%69.0%18.2%6.6%净利润(百万元)973367469321010(+/-%)-9.6%244.8%122.3%24.9%8.4%每股收益（元）0.651.723.824.775.17EBITMargin14.8%28.6%32.7%34.2%34.5%净资产收益率（ROE）7.9%21.6%34.7%32.2%27.3%市盈率（PE）65.224.611.18.98.2EV/EBITDA35.117.69.37.57.0市净率（PB）5.175.303.832.852.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年一季度业绩符合预期，业绩创单季新高。2022 年一季度营收 5.3 亿元（同比+85.1%，环比+14.2%），归母净利润 1.5 亿元（同比+183.8%，环比+69.4%），单季度业绩为历史最高水平，主要受益于三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，业绩符合预期。公司 2022 年一季度毛利率 41.1%（同比+11.6pp，环比+9.1pp），三费率为 3.5%（同比-2.8pp，环比-1.6pp），净利率 28.1%（同比+10.3pp，环比+8.9pp）。图1：三孚股份单季度营业收入及环比增速图2：三孚股份单季度归母净利润及环比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三孚股份单季度毛利率、净利率变化情况图4：三孚股份单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（20Q4 毛利率异常由于运费由销售费用调至营业成本）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三氯氢硅、四氯化硅高景气，钾系列产品成本增加利润承压。公司主营为“两硅两钾”产品，硅系列主要产品为三氯氢硅、四氯化硅，一季度销售金额 3.02 亿元（同比+184.9%，环比+41.2%），产量 2.28 万吨（同比+19.9%，环比+34.0%），销量 2.03 万吨（同比+6.1%，环比+64.0%），销售均价 14892 元/吨（同比+168.6%，环比-3.3%），我们预计原材料金属硅粉含税采购均价 23000 元/吨左右（同比+62.6%，环比-35.7%）。根据百川盈孚数据，2022 年一季度光伏级三氯氢硅价差约 14850 元/吨，环比增加约 1350