一季报点评：Q1业绩稳步增长，卡隆酸酐投产在即

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 15606133057 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] Q1 业绩稳步增长，卡隆酸酐投产在即 ——新和成（002001）一季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 新 和 成 -16.7% -14.7% -31.7% 沪深 300 -6.7% -15.7% -23.5% 市场数据 2022/04/27 当前价格（元） 26.34 52 周价格区间（元） 25.03-41.07 总市值（百万） 67,914.92 流通市值（百万） 67,116.50 总股本（万股） 257,839.48 流通股本（万股） 254,808.29 日均成交额（百万） 779.74 近一月换手（%） 0.80 《营养品龙头地位稳固，多业务驱动新成长（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-15 《——新和成（002001）三季报点评 ： 维生素 E景气持续，业绩稳步增长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-29 事件: 4 月 27 日，新和成发布 2022 年一季报：2022 年第一季度，公司实现营业收入 43.08 亿元，同比增长 13.66%（调整后），环比增长 0.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.03 亿元，同比增长 5.18%（调整后），环比增长 25.59%；毛利率达 41.55%，同比下降 6.59 个百分点，环比增加 2.71 个百分点；净利率达 28.04%，同比下滑 2.44 个百分点，环比增长 5.62 个百分点。 投资要点： ◼ Q1 业绩稳步增长，盈利能力环比提升 2022 年 Q1，公司业绩稳步增长，其中实现营收 43.08 亿元，同比增长 13.66%（调整后），环比增长 0.61%；实现归母净利润 12.03亿元，同比增长 5.18%（调整后），环比增长 25.59%。公司业绩较去年同期实现稳定增长，主要考虑产品产销的提升，其中公司新增10 万吨/年蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目（一期）于 2020 年底建成，在 2021 年一季度正处于投产初期，随着产能逐步爬坡，2022年一季度新产能开工稳定，效益释放明显。相较于 2021 年 Q4，公司归母净利润实现大幅提升，一方面由于成本端压力略减，其中 2022年 Q1，公司毛利率达 41.55%，环比增加 2.71 个百分点；同时，2022年 Q1，公司资产减值损失、营业外支出等环比均有减少，带动整体净利润的提升。 期间费用率方面，公司 2022 年 Q1 年销售/管理/财务费用率分别为0.53%/7.81%/1.59% ， 同 比 -2.46/+0.91/-0.43 pct ， 环 比+0.10/-1.41/-0.36 pct；同时，2022 年 Q1 公司经营活动产生现金流量净额达 4.22 亿元，同比下滑 61.03%，主要系本报告期内购买原材料备货增加所致。 -0.3463-0.2682-0.1902-0.1121-0.03400.044121/4 21/5 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4新 和 成沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 维生素 E 景气持续，公司将充分受益 经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一。其中，维生素 A 产能8000 吨/年（50 万 IU 计）、维生素 E 产能 6 万吨/年（50%粉计）。受行业内部分厂商装置开工不畅，以及原料价格上涨的影响，2021年以来维生素 E 价格持续上涨，2021 年维生素 E 市场均价达 80.44元/千克，同比增长 24.0%。进入 2022 年以来，维生素 E 价格仍保持上涨势头，截至 4 月 27 日，2022 年 Q2 维生素 E 市场均价达 90.0元/千克，同比+14.96%，环比+2.09%。公司作为维生素龙头企业，将充分受益于维生素 E 的高度景气。 ◼ 新项目持续推进，卡隆酸酐、氮杂双环投产在即 公司积极进行新项目的扩张，截至 2022 年一季度末，公司在建工程达 37.24 亿元，占固定资产的比例达 26.09%。其中，公司目前在建的项目包括 15 万吨/年蛋氨酸生产线项目、3 万吨/年牛磺酸项目、7000 吨/年 PPS 三期项目、5000 吨/年薄荷醇、6000 吨/年维生素B6、3000 吨/年维生素 B12、500 吨/年卡龙酸酐与 500 吨/年氮杂双环等项目。目前各项目建设进展顺利，其中卡隆酸酐和氮杂双环预计今年二季度投产，开始贡献业绩增量；同时牛璜酸、PPS、薄荷醇、维生素 B6、维生素 B12 等项目也预计于今年投料试车。随着新项目的逐步落地，公司将呈高成长性。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为53.33、61.42、70.31 亿元，对应 PE 分别 12.7、11.1、9.7，维持“买入”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14798 16522 19268 22369 增长率(%) 43 12 17 16 归母净利润（百万元） 4324 5333 6142 7031 增长率(%) 21 23 15 14 摊薄每股收益（元） 1.68 2.07 2.38 2.73 ROE(%) 20 20 18 17 P/E 18.52 12.74 11.06 9.66 P/B 3.68 2.50 2.04 1.68 P/S 5.42 4.11 3.52 3.04 EV/EBITDA 12.86 10.56 8.38 6.55 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：新和成盈利预测表 证券代码： 002001 股价： 26.34 投资评级： 买入 日期： 2022/04/27 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E