常规品种恢复销售，PCV13进入放量期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：63.72 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 700 流通股本(百万股) 547 市价(元) 63.72 市值(百万元) 44623 流通市值(百万元) 34871 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 康 泰 生 物 (300601)-2021 快 报+2022Q1 预告点评：一季报超预期，PCV13 开始放量-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20220413 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2261.18 3652.09 5617.13 7319.06 9708.31 增长率 yoy% 16.36% 61.51% 53.81% 30.30% 32.64% 净利润（百万元） 679.19 1263.38 1774.25 2435.02 3393.81 增长率 yoy% 18.22% 86.01% 40.44% 37.24% 39.37% 每股收益（元） 0.99 1.84 2.58 3.54 4.94 每股现金流量 1.29 5.17 6.05 7.23 9.62 净资产收益率 9% 14% 17% 20% 22% P/E 64.26 34.65 24.68 17.98 12.90 PEG 3.53 0.40 0.61 0.48 0.33 P/B 5.85 4.78 4.28 3.58 2.89 备注：数据截止 2022.4.27 投资要点  事件：2022 年 4 月 27 日，公司发布 2021 年报及 2022 一季报。2021 年实现营业总收入 36.52 亿元，同比增长 61.51%；归母净利润 12.63 亿元，同比增长 86.01%；扣非归母净利润 11.91 亿元，同比增长 91.90%。2022Q1 实现营业总收入 8.71 亿元，同比增长 215.75%；归母净利润 2.74 亿元，同比增长 987.71%；扣非归母净利润 2.48亿元，同比增长 2763.78%。  21 年新冠贡献明显增量，22Q1 常规品种恢复、PCV13 放量。2021 年公司营收快速增长，新冠疫苗 6 月份开始上市销售，贡献约 50%收入体量。分季度来看，21Q4实现营收 12.76 亿元（+51.73%），归母 2.27 亿元（-7.60%），净利率 17.81%（-11.43pp），预计与新冠疫苗降价、常规品种受新冠接种挤兑、费用分摊等有关。 22Q1 实现营收 8.71 亿元（+215.75%），归母 2.74 亿元（+987.71%），净利率31.40%（+22.28pp），由于 22 年防疫政策的变化以及公司渠道改革，常规品种四联苗、乙肝疫苗等开始恢复销售，同时新品 PCV13 在去年 Q4 铺货准备下开始贡献新增量。  新冠接种降低销售费用，其他费率保持稳定。2021 年公司销售费用 5.78 亿元（-34.17%），销售费率 15.83%（-23.01pp），新冠集中接种从而减少终端销售推广。管理费用 2.53 亿元（+50.33%），管理费率 6.93%（-0.52pp），费用率保持稳定。财务费率-1.62%（-0.67pp）。另外研发费用 3.54 亿元（+32.65%），研发费率 9.70%（-2.11pp），研发项目稳步推进。2021 年应收款项合计 18.58 亿元，占收入 50.88%（-20.47pp），新冠疫苗与常规疫苗相比回款较快。存货余额 10.58 亿元，占资产比重 7.48%（+2.92pp），公司增加了新冠疫苗原材料、产成品的储备。  产品管线进入收获期，布局多个重磅品种。PCV13：公司 PCV13 在 9 月获批上市，截至 22Q1 已批签发 11 批次，我们预计国内 PCV13 市场规模 2026 年有望达到 106亿，公司 2026 年销售额有望达到 32 亿元。HDCV：狂苗金标准，我们预计 HDCV 市场规模 2026 年可达到 59 亿，公司 HDCV 已报产，预计 22 年获批上市，2026 年销售额可达 18 亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个 II/III 期品种值得期待。同时公司也布局 DTaP-IPV-Hib 五联苗、DTaP-IPV 四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病、四价流感、PCV20 等多个前沿重磅品种。同时公司积极布局腺病毒载体、mRNA 等新型技术平台，进一步丰富产品管线。  盈利预测与投资建议：预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 56.17、73.19、97.08亿元，同比增长 53.81%、30.30%、32.64%；归母净利润分别为 17.74、24.35、33.94亿元，同比增长 40.44%、37.24%、39.37%。常规疫苗 2022-2024 年收入 43.92、60.94、84.83 亿元，同比增长 101.55%、38.75%、39.21%；净利润 13.18、21.33、29.69亿元，同比增长 141.86%、61.87%、39.21%，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 常规品种恢复销售，PCV13 进入放量期 康泰生物（300601.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 28 日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03康泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 常规品种开始恢复，新品 PCV13 进入放量期 .................................................... - 3 - 21 年新冠贡献明显增量，22Q1 常规品种恢复、PCV13 放量 .................... - 3 - 22Q1 批签发正常，PCV13 进入放量期 ...................................................