护肤品量价齐增 线上布局成效显著

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 护肤品量价齐增 线上布局成效显著 ——贝泰妮（300957.SZ） 美容护理/化妆品 投资摘要： 近期，公司发布 2022 年一季度报告和 2021 年年度报告。公司 2022 年 Q1 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 59.32%/85.74%/61.82%。公司 2021 年 营 收 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长52.57%/58.77%/58.59%。业绩超预期原因系主产品护肤品量价齐增、线上渠道持续高增长。 2022Q1 品牌知名度提升致营收增加，宣传力度加大。  2022Q1，公司营收同比增长 59.32%，公司核心品牌“薇诺娜”不断推陈出新，注重宣传力度，提升品牌知名度；营业成本同比增长 61.71%，其中销售费用增速较高为 66.61%，主要系工资薪酬及广告宣传费的提升；毛利率同比减少 0.32pct，相对较为稳定。 产品端：护肤品量价齐增，医疗器械营收增长迅速。  分产品看，2021 年公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动+53.75%/+67.12%/-18.76%。护肤品营收 36.29 亿元，营收占比 90.22%，由于其营业成本上升 58.56%，毛利率同比-0.75pct。  从产销量来看，2021 年生产量同比增长 81.44%，销售量同比增长 55.30%，系公司为满足业务增长有计划增产所致。其中，护肤品产量提高 69.87%，销量增长 54.65%，系品牌影响力提升所致。  从平均价格来看，2021 年护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为 49.80、98.60、44.48 元，分别同比变动+8.71%/-0.06%/+16.75%。其中，护肤品上、下半年平均售价分别为 50.36、49.50 元，系市场需求变化、周期性大促活动所致。 渠道端：线上自营平台订单激增，品牌效应显现。  2021 年，公司线上、线下渠道营收分别同比增长 51.94%、57.76%，前者营收占比高达 82.04%。线上渠道中，自营模式营收同比增长 52.72%，经销代销营收同比增长 49.42%。线上主要自建平台中：注册用户数量 298.35 万户，新增 85.32 万户；平均客单价 1112.50 元，同比下降 8.84%；平均日均订单数 38714 单，同比增长 41.05%。线下渠道中，自营模式营收同比下降34.52%，经销代销模式营收同比增长 58.72%。 宣传、电商渠道费用增加，理财投资及在建工程增大投资活动现金流出。  2021 年，公司经营活动现金流出同比增加 50.67%，系品牌宣传、人员及电商渠道费用投入增加。公司投资活动现金流出同比增长 947.62%，系理财投资、中央工厂新基地项目建设所致。 加强品牌建设，完善营销渠道布局。  2022 年，公司将继续聚焦主品牌“薇诺娜”，适度拓展子品牌，同时将进一步完善线上线下相结合的营销策略。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 59.5 亿元、82.84亿元、107.91 亿元，归母净利润为 12.92 亿元、18.8 亿元、25.84 亿元，对应PE 为 64.69X、44.47X、32.34X。给予“买入”评级。 风险提示：销售季节性波动风险，品牌相对集中风险，行业竞争加剧风险。 财务指标预测 评级 买入（首次） 2022 年 04 月 28 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030001 kongtianyi@shgsec.com 交易数据 时间 2022.04.28 总市值/流通市值（亿元） 836/429 总股本（亿股） 4.24 资产负债率（%） 13.38 每股净资产（元） 11.57 收盘价（元） 197.30 一年内最低价/最高价（元） 145.37/289.35 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 贝泰妮（300957.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636.49 4,022.40 5,949.75 8,283.99 10,790.58 增长率（%） 35.64% 52.57% 47.92% 39.23% 30.26% 归母净利润（百万元） 543.51 862.92 1,291.88 1,879.59 2,584.18 增长率（%） 31.94% 58.77% 49.71% 45.49% 37.49% 净资产收益率（%） 45.33% 18.15% 21.36% 23.71% 24.59% 每股收益(元) 1.51 2.12 3.05 4.44 6.10 PE 130.66 93.07 64.69 44.47 32.34 PB 59.24 17.58 13.82 10.54 7.95 资料来源：公司财报、申港证券研究所 贝泰妮（300957.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2636 4022 5950 8284 10791 流动资产合计 1391 5225 6425 8473 11297 营业成本 626 965 1428 1981 2529 货币资金 752 2035 2829 3720 5732 营业税金及附加 46 52 77 107 140 应收账款 187 247 408 567 739 营业费用 1107 1681 2486 3379 4293 其他应收款 10 13 19 27 35 管理费用 169 245 363 501 648 预付款项 29 46 67 93 119 研发费用 63 113 159 221 288 存货 254 463 587 814 1039 财务费用 -1 -10 6 8 11 其他流动资产 20 1558 2124 2665 3144 资产减值损失 -9 -12 0 0 0 非流动资产合计 211 587 773 875 928 公允价值变动收益 0 11 5 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 19 28 39 51 固定资产 69 113 159 209 256 营业利润 650 1016 1524 2216 3048 无形资产 55 65 60 56 52 营业外收入 1