隐形冠军深度系列六：植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/34 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 莱茵生物(002166)公司首次覆盖报告 2022 年 04 月 28 日 [Table_Title] 植提龙头势能强劲，工业大麻蓄势待发 ——隐形冠军深度系列六 [Table_Summary] 报告要点：  莱茵生物：植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长 莱茵生物成立于 2000 年，公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的全球植物提取龙头企业。公司主营为天然植物提取业务，同时积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道。公司整体业绩稳中向好，21 年公司营收为 10.53 亿元，同比增长 34.40%；归母净利润为 1.18 亿元，同比增长 37.74%。18-21 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 19.35%/13.19%。天然甜味剂为主要营收来源，21 年约占总营收 60%（yoy+55%）。  天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长 全球范围内甜味剂替代糖类空间可观，2020 年全球糖及甜味剂市场需求达9247 万吨，其中人工甜味剂/其它甜味剂比重仅为 9%/1%，仍有较大提升空间。纯天然甜味剂中甜菊糖已成为食品饮料产品创新亮点，中国预计将成为甜菊糖增速最快的市场；罗汉果甜苷虽在国内尚未普及，但归因于主产区地理优势+天然&高品质属性，高端线产品中的应用前景较为光明。后续“控糖意识提升+政策支持+产品升级”将促进行业高速发展，而公司也通过“扩产能+拓品类+创新研发”三轮驱动塑造自身核心壁垒。  工业大麻：赛道长坡厚雪，乘行业东风下未来可期 工业大麻用途广泛，同时行业空间广阔，预计至 2024 年全球工业大麻市场规模可达 118 亿美元。由于不同提取物价格差异极大，致使中游提取环节极为重要；同时技术和成本存在壁垒使得中游提取行业马太效应凸显，政策合法化进程近年来逐步加快。公司工业大麻提取业务具有强竞争优势，预计于 22 年 6 月正式投产。在中性假设下，公司工业大麻全面达产后每年营收或将达到 2.42 亿美元，可为公司增厚毛利约 1.21 亿美元。  盈利预测与投资建议 预计莱茵生物 2022-2024 年实现营收 16.41 亿元/26.01 亿元/36.31 亿元，同比增长 55.79%/ 58.50%/39.62%，预计实现归母净利润 1.97 亿元/3.67亿元/5.21 亿元，同比增长 66.36%/86.46%/41.85%，对应 EPS 分别为0.35/0.65/0.92 元，对应 PE22x/12x/9x。公司业务结构持续优化，伴随产能，产品力和渠道端的不断提升，未来业绩有望加速释放，给予公司 2022年 33 倍 PE，对应目标价为 11.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 产品创新不及预期；下游需求不及预期；工业大麻提取工厂建设进度不及预期；政策限制风险；汇率超预期波动 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 783.67 1053.24 1640.83 2600.65 3631.15 收入同比(%) 5.70 34.40 55.79 58.50 39.62 归母净利润(百万元) 85.99 118.44 197.04 367.39 521.15 归母净利润同比(%) -18.61 37.74 66.36 86.46 41.85 ROE(%) 4.80 6.34 9.47 15.25 18.25 每股收益(元) 0.15 0.21 0.35 0.65 0.92 市盈率(P/E) 51.53 37.41 22.49 12.06 8.50 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价：7.85 元/11.55 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 13.4 / 7.52 A 股流通股（百万股）： 460.00 A 股总股本（百万股）： 565.21 流通市值（百万元）： 3606.42 总市值（百万元）： 4431.28 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188-1930 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 邮箱 denghui@gyzq.com.cn 联系人 许元琨 邮箱 xuyuankun@gyzq.com.cn -26%-3%20%43%66%4/277/2710/261/254/26莱茵生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/34 目录 1.植提行业领行者，多业务品类齐头并进实现高速成长 .......................................... 5 1.1 公司概况：深耕行业二十载的全球植物提取行业龙头 ................................ 5 1.2 业务结构持续优化，公司业绩驶入快车道 .................................................. 7 2.天然甜味剂：零糖黄金赛道下公司有望实现快速成长 ........................................ 10 2.1 代糖：兼顾健康无糖与口味偏好的产物 ................................................... 10 2.2 行业逻辑：“健康+政策+创新”三轮驱动天然甜味剂发展 .......................... 15 2.2.1 健康升级：消费者控糖意识提升，“天然”属性竞争力增强 .............. 15 2.2.2 政策推动：硬性+软性政策双管齐下，行业进入发展机遇期 .......... 15 2.2.3 创新驱动：降成本与产品升级为差异化破局关键 ........................... 16 2.3 公司逻辑：“扩产能+拓品类+创新研发”塑造核心壁垒 ............................... 16 2.3.1 供给端：甜菊糖产能扩张，打造世界级龙头 .................................. 16 2.3.2 需求端：新品迭代激发消费潜在需求，强研发+深度绑定优质客户下公司有望长期受益 .........................................................