新媒股份(300770)业绩延续平稳增长，内容版权业务发展可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2021年报及 2022 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 32.82 元 新媒股份（300770） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩延续平稳增长，内容版权业务发展可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.31 流通 A 股(亿股) 2.31 52 周内股价区间(元) 31.6-65.37 总市值(亿元) 75.83 总资产(亿元) 38.48 每股净资产(元) 12.61 相 关研究 [Table_Report] 1. 新媒股份（300770）：Q3 业绩稳定增长，盈利能力向好 (2021-10-29) 2. 新媒股份（300770）：中期业绩平稳增长，关注新业务后续表现 (2021-08-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报，2022年 Q1实现营业收入 3.9亿元，同比增长 19.26%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 6.1%；扣非净利润 1.6亿元，同比增长 5.8%。2021年全年实现营业收入 14.1 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润 6.8亿元，同比增长 18.2%；扣非净利润为 6.3亿元，同比增长 17.7%。公司拟派发现金股息每股 1.2元（含税），派息率达到 40%。  公司为广东省唯一 IPTV 集成播控运营商，用户规模稳步上升。IPTV 基础业务与广东电信、广东移动、广东联通三大运营商稳定合作，通过推出《少儿街舞》《家有酷宝》等产品内容助力用户规模持续扩容。截至 2021 年底，IPTV 基础业务有效用户近 2000 万户，同比上升 6.4%，对广东固定宽带接入用户的渗透率为 45.8%；2021 年 IPTV 基础业务实现营收 7.3 亿元，同比增长 4.77%，营收占比为 52.1%，未来渗透率提升空间值得关注。  付费用户规模持续扩大，推动互联网视听业务增长。2021年互联网视听业务实现营收 5.4亿元，同比增长 18.8%，营收占比达到 38.1%。广东 IPTV 视听类增值业务方面，公司在 2021年深化“喜粤”大会员体系运营，满足会员精细化观看需求，优质内容提供商包含华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等，有望提高会员付费率和 ARPU 双升。互联网电视业务方面，公司持续赋能云试听系列 APP 产品，进一步提升用户规模和业绩。截至 2021 年底，云视听系列APP 全国有效用户达到 2.46亿户，同比增长 17%。未来公司在庞大的用户基础条件下，有望持续贡献亮眼业绩表现。  整合内容版权资源能力强，丰富精品内容资源库。2021年公司打造出从集成播控到制作、投资、集成与分销的产业链布局，内容版权业务迎来新突破，全年实现营收 1.2亿元，同比显著增长 116.6%。2021年，公司投资制作的精品内容包括：国家广电总局 2021年“中华文化广播电视传播工程”国潮综艺《国乐大典》第四季、《技惊四座》第二季，美食纪录片《超级食材》《喜粤之味》，涵盖地域喜剧元素的《美好生活欢乐送》等。公司面向全国建设数字分发渠道，未来或将持续提升品牌影响力。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.2亿元、8.2亿元、9.2亿元，对应 PE 分别为 11倍、9倍、8倍。考虑到公司各项主营业务发展平稳，IPTV 基础业务渗透率有望迎来突破，叠加 OTT 业务发展逐步成熟，我们看好公司主营业务未来增长空间，维持“买入”评级。  风险提示：市场拓展不及预期，宏观经济大幅下滑风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1409.05 1609.49 1826.65 2054.60 增长率 15.43% 14.22% 13.49% 12.48% 归属母公司净利润（百万元） 679.74 716.93 815.46 915.28 增长率 18.23% 5.47% 13.74% 12.24% 每股收益 EPS（元） 2.94 3.10 3.53 3.96 净资产收益率 ROE 22.19% 19.71% 18.92% 18.08% PE 11 11 9 8 PB 2.49 2.09 1.76 1.50 数据来源：Wind，西南证券 -35%-21%-7%7%21%35%21/421/621/821/1021/1222/2新媒股份 沪深300 股票报告网 新 媒股份（300770） 2021 年 报及 2022 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假 设 1：预计未来三年公司 IPTV 基 础业务渗透率持续提升， 2022-2024 年 增速 为10%/9%/8%，毛利率维持在 60%； 假设 2：互联网视听业务维持高速增长态势，2022-2024 年增速为 16%/15%/13%，毛利率未来三年每年增长 0.1pp； 假设 3：内容版权业务疫情结束后预计重回增长，市场拓展重回正轨，收入 22-24 年每年保持 30%增速，毛利率维持在 10%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 1409.05 1609.49 1826.65 2054.60 YOY 15.4% 14.2% 13.5% 12.5% 营业成本 644.07 746.9 860.4 984.8 毛利率 54.29% 53.6% 52.9% 52.1% IPTV 基 础 业 务 收入 734.6 808.1 880.8 951.3 YOY 4.8% 10.0% 9.0% 8.0% 毛利率 60.6% 60.0% 60.0% 60.0% 互 联 网 视 听 业 务 收入 537.19 623.1 716.6 809.8 YOY 18.7% 16.0% 15.0% 13.0% 毛利率 57.0% 57.0% 57.1% 57.2% 内 容 版 权 业 务 收入 117.7 153.1 199.0 258.7 YOY 116.6% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 6.83% 10.0% 10.0% 10.0% 商 务 运 营 业 务 收入 1.41 1.69 2.03 2.44 YOY 354.8% 20% 20% 20% 毛利率 10.43% 10% 10% 10% 其 他 收入 18.1 23.5 28