中文在线(300364)构筑原创内容护城河，元宇宙布局值得关注

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2021 年 报及 22 年一季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 9.02 元 中文在线（300364） 传媒 目标价： 10.30 元（6 个月） 构筑原创内容护城河，元宇宙布局值得关注 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.27 流通 A 股(亿股) 6.46 52 周内股价区间(元) 5.06-19.09 总市值(亿元) 65.60 总资产(亿元) 21.00 每股净资产(元) 2.09 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：中文在线发布 2021年年度报告及 2022年一季报：2022年 Q1，公司实现营收 2.3 亿元，同比增长 5.7%；归母净亏损 1616 万元，同比收窄 39.3%；2021 年实现营收 11.9亿元，同比增长 21.8%；实现归母净利润 1亿元，同比增长 101.9%，为 2015年以来最高水平；扣非净利润 2344万元，同比增长 150.5%。  全品类+垂类齐头并进，多维度持续创造优质内容。公司深耕内容创作领域，旗下全品类平台 17K 小说网与万丈书城、四月天小说网、奇想宇宙、迷想计划等垂类平台齐头并进，兼顾内容资源的覆盖广度以及在某一垂类方向的积累深度。目前公司当前拥有数字内容超 510 万种，签约版权机构 600 余家，原创驻站作家超过 440万，签约知名作家、畅销书作者 2000余位，内容生态发展护城河已现。  原创内容领域扎实积累，延伸文学 IP产业链条。公司以文学 IP 为核心，从传统的网文连载，逐步转向“网文连载+IP 轻衍生同步开发”的创作新模式。目前公司已培育开发包括音频、中短剧、动漫、影视等的 IP 衍生业务，实现 IP 全生命周期经营，不断拓宽 IP 变现路径，同时投资多家产业链优质公司，公司 IP 变现能力有望持续提高。  多产品多语言海外布局，网络文学出海潜力可期。公司采用多产品多语言国际化布局，推出互动式视觉阅读平台 Chapters、动画产品 Spotlight、浪漫小说平台 Kiss 等多款产品，并打造六大语言版本互动式视觉平台，加速全球市场渗透。海外网络文学市场尚属蓝海市场背景下，海外布局或将培育公司盈利新增长点。  积极推进元宇宙布局，相关业务仍处探索阶段。1）成立杭州中文宇宙科技有限公司和海南中文在线宇宙科技有限公司两个全资子公司，专注元宇宙相关技术研发；2）支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”，产学研结合助力元宇宙探索；3）面向全球优秀作家推出“元宇宙征文大赛”，迄今已收到超 10000部元宇宙文学作品；4）与两点十分等多家公司签订《虚拟数字人联合开发合作协议》，在虚拟人领域进行深度布局，元宇宙布局前景值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 2亿元、2.1亿元和2.5 亿元，归母净利润 CAGR 为 37%，公司具备丰富的原创内容储备以及优质内容持续生产能力，竞争壁垒或将得以巩固，作为国内领先的数字版权供应商，后续快速发展值得关注，按 PEG约等于 1时估值，我们给予公司 38倍 PE，对应目标价 10.30 元，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，业务发展不及预期的风险，IP价值波动的风险，核心内容创作者流失的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1188.85 1421.51 1671.53 1932.95 增长率 21.82% 19.57% 17.59% 15.64% 归属母公司净利润（百万元） 98.79 197.29 208.43 252.38 增长率 101.93% 99.70% 5.65% 21.08% 每股收益 EPS（元） 0.14 0.27 0.29 0.35 净资产收益率 ROE 8.94% 11.47% 12.27% 13.04% PE 64 32 30 25 PB 4.06 3.64 3.39 3.11 数据来源：Wind，西南证券 -27%14%54%94%135%175%21/421/621/821/1021/1222/222/4中文在线 沪深300 股票报告网 中 文在线（300364）2021 年报及 22 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况 ......................................................................................................................................................................................................... 1 2 主营业务分析 ................................................................................................................................................................................................ 3 2.1 全品类+垂类齐头并进，多维度持续创造优质内容 .................................................................................................................... 3 2.2 服务数字内容销售渠道，引领知识产权保护体系建设 ............................................................................................................. 4 2.3 IP 全生命周期经营，拓展变现路径 ................................................................................................................................................. 6 2.4 多产品多语言海外布局，看好海外市场潜力 .....................