全年营收高增长，看好公司中长期成长性

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳瑞捷（300977） 证券研究报告 2022 年 04 月 27 日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34.95 元 目标价格 69.20 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 68.38 流通 A 股股本(百万股) 16.80 A 股总市值(百万元) 2,389.84 流通 A 股市值(百万元) 587.16 每股净资产(元) 20.19 资产负债率(%) 8.05 一年内最高/最低(元) 87.44/34.52 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《深圳瑞捷-季报点评:收入/利润维持高 增 长 ， 看 好 公 司 成 长 前 景 》 2021-10-26 2 《深圳瑞捷-半年报点评:业绩超预期，业务品类推 陈出新激 发增 长活力》 2021-08-24 3 《深圳瑞捷-首次覆盖报告:第三方评估行业领军者，蓝海赛道挖掘增长活力》 2021-08-12 股价走势 全年营收高增长，看好公司中长期成长性 收入高增长，22 年业绩有望放量，维持“买入”评级 公司发布 21 年报及 22 年一季报，21 年实现营收 7.8 亿元，同比+35.9%，满足股权激励计划业绩考核目标；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-1.1%，其中 Q1-4 营收分别同比+140.3%/+42.1%/+25.2%/+19.1%，营收实现高增长，我们认为利润下降主要系公司增加减值计提以及股权支付费用所致。22Q1实现营收 0.8 亿元，同比-22.9%，归母净利润-0.2 亿元，同比-916.7%。22Q1以来公司减少高资金风险客户的业务合作，且受疫情影响，人工成本上升导致利润下滑，伴随第三方评估市场应用场景不断丰富，我们认为公司增加减值计提助力 22 年轻装上阵，业绩有望高增长，维持“买入”评级。 区域化布局有望提速，毛利率提升仍有空间 分业务来看，21 年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收6.2/1.3/0.2亿 元 ， 同 比 +31.2%/+44.9%/+238.2% ， 毛 利 率 分 别 为41.4%/34.9%/60.7%，同比-4/-5/+9.6pct，公司核心业务毛利率下滑系机票价格上涨导致差旅成本增加所致。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间。截止 21 年末，公司政府业务收入的约七成来自深圳市。我们认为公司主动寻求与央国企等优质房企合作，并将深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，依托区域化布局调整客户结构，未来毛利率有望回升。 增加计提助力 22 年轻装上阵，业绩有望高增长 21 年公司毛利率为 40.8%，同比-3.7pct，期间费用率为 19.9%，同比+1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+1.7/-0.9/-0.5pct，公司销售/管理费用增加，主要系业务推广及增设分支机构和股份支付费用所致。资产及信用减值损失占营收比例为 6.1%，同比+4.8pct，综合影响下净利率为15.3%，同比-5.7pct，公司收现比 87.1%，同比-9.35pct，付现比 27.2%，同比-0.4pct，CFO 净额 0.6 亿元。21 年应收票据及账款按单项计提减值合计0.4 亿元，公司增加坏账计提，主动出清风险，有望在 22 年实现轻装上阵。伴随后续行业回暖，公司业绩有望实现高增长。 新业务成长空间广阔，维持“买入”评级 公司积极探索公共/工业建筑、道路，既有建筑等领域的市场，不断研发工程质量潜在缺陷保险（IDI）、绿色低碳建筑、检测等新兴业务，并于 21 年11 月成功入选广州市建筑工程质量潜在缺陷风险控制机构（TIS）名单，我们继续看好公司中长期成长性。由于公司业务覆盖全国 500 多个城市，评估人员出差频率较高，受 22 年疫情管控影响，我们下调 22-24 年归母净利润至 1.9/2.7/3.6 亿元（22-23 年前值为 2.4/3.3 亿元），参考可比公司估值，给予公司 22 年 25 倍 PE，目标价 69.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情管控影响超预期，新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 572.67 778.21 1,060.75 1,393.56 1,762.16 增长率(%) 15.35 35.89 36.31 31.37 26.45 EBITDA(百万元) 174.91 200.93 230.71 316.72 416.04 净利润(百万元) 120.43 119.14 189.27 269.49 360.97 增长率(%) (13.28) (1.07) 58.87 42.38 33.95 EPS(元/股) 1.76 1.74 2.77 3.94 5.28 市盈率(P/E) 19.84 20.06 12.63 8.87 6.62 市净率(P/B) 6.35 1.71 1.51 1.31 1.11 市销率(P/S) 4.17 3.07 2.25 1.71 1.36 EV/EBITDA 0.00 13.39 4.98 3.00 1.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -58%-47%-36%-25%-14%-3%8%19%2021-042021-082021-12深圳瑞捷创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：2016-2021 营收及同比增速 图 2：2016-2021 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300012.SZ 华测检测 357.75 21.29 0.44 0.56 0.69 0.83 47.94 38.26 31.07 25.60 603060.SH 国检集团 72.02 11.93 0.42 0.57 0.70 28.50 20.86 17.08 002967.SZ 广电计量 80.53 14.00 0.32 0.47 0.63 0.80 44.21 29.87 22.39 17.54 平均