Q1保持快速增长，制剂管线驱动国内外增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.04 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 436.98 流通股本(百万股) 321.87 市价(元) 24.04 市值(百万元) 10,505.04 流通市值(百万元) 7,737.82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 普利制药(300630.SZ)-2021 年三季报点评：业绩符合预期，海外注射剂放量值得期待-20211025 2 普利制药(300630.SZ)- 2021 中报点评：收入增长超预期，海外注射剂有望持续放量-20210809 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1188.60 1508.83 1889.75 2321.07 2803.27 增长率 yoy% 25.10% 26.94% 25.25% 22.82% 20.77% 净利润（百万元） 407.45 416.60 519.23 669.56 849.45 增长率 yoy% 35.30% 2.25% 24.63% 28.95% 26.87% 每股收益（元） 0.93 0.95 1.19 1.53 1.94 每股现金流量 0.76 0.36 1.48 1.27 1.74 净资产收益率 19.98% 16.39% 17.32% 18.43% 19.10% P/E 25.78 25.22 20.23 15.69 12.37 PEG 0.73 11.23 0.82 0.54 0.46 P/B 5.15 4.13 3.50 2.89 2.36 备注：数据截至 2022.04.25 投资要点  事件：公司发布 2021 年报和 2022 年一季报，2021 年营业收入 15.09 亿元，同比增长26.94%，归母净利润 4.17 亿元，同比增长 2.25%，扣非净利润 4.06 亿元，同比增长 6.69%；2022 年一季度营业收入 3.68 亿元，同比增长 34.58%，归母净利润 1.62 亿元，同比增长 33.44%，扣非净利润 1.49 亿元，同比增长 25.53%。  Q1 保持快速增长，海外注射剂有望持续放量。公司 2021 年业绩与此前快报基本一致，22Q1 业绩接近此前预告（25%-35%）上限。公司收入持续稳健增长，我们预计主要受抗生素类药物、抗过敏药物、消化道药物收入快速增长带动，其收入增速分别为 93.12%、33.78%、29.91%。2021 年利润端增速波动主要受研发费用增加、可转债利息费用以及2020 年股权激励的股份支付费用增加的影响，其中研发费用 2.29 亿元（同比+19.95%，下同），占收入比例 15.20%（+8.76pp），利息支出 5570.57 万元（+651%），占收入比例3.69%（+3.07pp），股权激励费用 1086.99 万元（+74%），占收入比例 0.72%（+0.19pp）。公司海外注射剂产品不断丰富，产能瓶颈有望逐渐解除，持续放量值得期待。 分季度：2021Q4 营收 3.72 亿元（-8.45%），归母净利润 2643 万元（-78.42%），扣非净利润 2108 万元（-81.48%）；2022Q1 营收 3.68 亿元（+34.58%），归母净利润 1.62 亿元（+33.44%），扣非净利润 1.49 亿元（+25.53%）。 分产品：抗生素类药物收入 4.47 亿元（+93.12%），毛利率 73.42%（+13.00pp），收入快速增长；抗过敏药物收入 2.94 亿元（+33.78%），毛利率 85.54%（+0.58pp），核心品种地氯雷他定集采后价格下降影响了收入和毛利率；心脑血管类药物收入 2.66 亿元（-21.41%），毛利率 87.40%（-2.73pp），我们预计主要受产品价格下降、成本上升的影响；非甾体抗炎类药物收入 1.19 亿元（+3.09%），主要受双氯芬酸钠钠肠溶缓释胶囊的销售带动；消化道药物收入 1.55 亿元（+29.91%），毛利率 70.21%（-6.57pp）。  毛利率略有下滑，三项费用率保持稳定。2021、2022Q1 公司综合毛利率分别为 71.58%（-3.18pp）、79.50%（-1.78pp），毛利率略有下滑，主要因为原材料成本、制造费用增加；三项费用率合计分别为 23.85%（+2.91pp）、21.29%（+2.71pp），基本保持稳定，其中财务费用率分别为 2.96%（+1.89pp）、4.87%（+4.50pp），主要因为利息支出增加。  产能瓶颈破除，制剂管线驱动国内外增长。公司 2020 年报披露，海南针剂二、三车间相继于 2020 年通过 FDA 认证，至此制约公司海外注射剂业务发展的产能瓶颈得以解除。公司在制剂技术研究和全球注册方面具有丰富的技术储备和经验，目前取得产品批文 146 个，包括境内化学药批文 57 个、境外制剂生产批件 64 个、17 个原料药批准文号、3 个药用辅料生产批准文号，丰富的产品有望带动国内外业务持续快速增长。国内方面，新产品获批、集采品种销售、适应证拓展、原有产品升级等都将带动国内业务持续增长；国外方面，已获批品种的积极招投标、新市场开拓、新品种上市、CMO 业务等也将驱动国外业务不断增长。  盈利预测与投资建议：根据最新公告数据，考虑公司产能逐步放量带动业绩稳健增长，以及受原材料涨价、费用的影响，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 18.90、23.21 和 28.03 亿元（2022、2023 年调整前 23.89、33.90 亿元），同比增长 25.25%、22.82%和 20.77%；归母净利润 5.19、6.70 和 8.49 亿元（2022、2023 年调整前 7.50、10.20 亿元），同比增长 24.63%、28.95%和 26.87%。当前股价对应 2021-2023 年 PE 为 20/16/12 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。  风险提示事件：药品降价风险；国内外产品获批不达预期风险；外部政策不确定性风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 Q1 保持快速增长，制剂管线驱动国内外增长 普利制药（300630.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 25 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120