股份支付费用影响表观增速，磁刺激有望持续拉动增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.50 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 68.35 流通股本(百万股) 23.81 市价(元) 49.50 市值(百万元) 3,383.16 流通市值(百万元) 1,178.43 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2 伟思医疗(688580.SH)-2020 年报点评：业绩符合预期，“磁电联合”推广成效初显-20210407 3 伟思医疗(688580.SH)-2021 年一季报点评：业绩符合预期，磁刺激产品增长动力强劲-20210427 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 378.37 430.04 518.05 655.26 827.58 增长率 yoy% 18.66% 13.66% 20.46% 26.49% 26.30% 净利润（百万元） 143.66 177.81 231.56 308.84 408.68 增长率 yoy% 44.07% 23.77% 30.23% 33.37% 32.33% 每股收益（元） 2.10 2.60 3.39 4.52 5.98 每股现金流量 1.77 2.30 3.90 3.04 4.98 净资产收益率 10.22% 11.60% 13.12% 15.87% 18.70% P/E 23.55 19.03 14.61 10.95 8.28 PEG 0.53 0.80 0.48 0.33 0.26 P/B 2.41 2.21 1.92 1.74 1.55 备注：数据截至 2022.04.27 投资要点  事件：公司发布 2021 年报和 2022 年一季报，2021 年营业收入 4.30 亿元，同比增长 13.66%，归母净利润 1.78 亿元，同比增长 23.77%，扣非净利润 1.50 亿元，同比增长 16.98%；2022 年一季度营业收入 5411 万元，同比下降 32.53%，归母净利润 1701 万元，同比下降 45.62%，扣非净利润 910 万元，同比下降 64.88%。  股份支付费用影响表观增速，磁刺激产品持续放量不断拉动业绩增长。2021 年公司收入 4.30 亿元（同比+13.66%，下同），归母净利润 1.78 亿元（+23.77%），扣非净利润 1.50 亿元（+16.98%），剔除股份支付税后影响金额 1816.50 万元的影响后，归母和扣非净利润保持快速增长，同比分别增长 36.42%、31.13%，主要受磁刺激产品的拉动，公司磁刺激产品收入 1.69 亿元（+67.59%），收入占比 39.46%，已成为公司第一大销售品类。单季度看，2021Q4 收入 1.27 亿元（+2.79%），归母净利润 7024 万元（+21.00%），扣非净利润 5962 万元（+22.90%），收入端波动受到电刺激产品销售下滑、2020 年同期高基数的影响；2022Q1 收入 5411 万元（-32.53%），归母净利润 1701 万元（-45.62%），扣非净利润 910 万元（-64.88%），剔除股份支付税后影响金额 395.46 万元的影响后，归母和扣非净利润同比分别下降 32.98%、49.61%，收入和利润波动我们预计一方面由于一季度是传统淡季，叠加疫情的影响造成收入承压；另一方面公司持续投入研发，研发费用 1293 万元（+26%），收入占比 23.90%（+11pp），叠加股份支付费用、2020 年同期高基数等影响。  毛利率保持稳定，财务费用率下降致使 2021 年三项费用率小幅下降。2021、2022Q1毛利率分别为 74.78%（+1.15pp）、74.57%（+1.29pp），毛利率保持稳定；三项费用率合计分别为 23.14%（-3.25pp）、39.68%（+13.68pp），2021 年费用率变化主要因为利息收入增加导致财务费用减少，财务费用率-3.85%（-2.28pp），2022Q1 费用率增加主要因为新增运动康复、医美事业部带来人员费用增加，同时收入受淡季、疫情等影响增速放缓所致，销售费用率 27.81%（+7.11pp），管理费用率 18.31%（+8.75pp）。  坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，积极布局医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。2021、2022Q1 研发投入分别为 6352 万元（+85.24%）、1293 万元（+25.56%）。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：外骨骼机器人开始产品转化，Xwalk200/300 下肢步行外骨骼辅助训练装置、Xwalk100 康复减重步行训练车、X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统顺利拿证，公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；积极布局能量源类技术平台研发项目，产品将可应用于妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构等，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成射频概念样机并实现了基本功能，以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。  盈利预测与投资建议：根据最新业绩情况，考虑疫情、股权激励摊销费用影响，以及公司磁刺激产品的持续高增长，我们微调盈利预测，预计 2022-2024 年公司收入 5.18、6.55、8.28 亿元（2022、2023 年调整前 5.34、6.71 亿元），同比增长 20.5%、26.5%、26.3%；归母净利润 2.32、3.09、4.09 亿元（2022、2023 年调整前 2.38、3.15 亿元），同比增长 30.2%、33.4%、32.3%；对应 EPS 为 3.39、4.52、5.98 元。目前公司股价对应 2022-2024 年 15/11/8 倍 PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 股份支付费用影响表观增速，磁刺激有望持续拉动增长 伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_I