多渠道/品类高增，业绩超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：196.38 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 424 流通股本(百万股) 217 市价(元) 196.38 市值(百万元) 83,265 流通市值(百万元) 42,614 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1《贝泰妮：优中选优，功能护肤标杆C 位出道》 2021.03.29 公司点评： 2 《贝泰妮：Q4 提速，单品＆品牌逐步丰富》2022.03.23 3 《业绩符合预期，多品牌矩阵初现》2022.01.27 4《贝泰妮：业绩持续提速》2021.10.29 5《贝泰妮：业绩提速超预期》2021.08.11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636 4,022 5,631 7,418 9,548 增长率 yoy% 35.64% 52.57% 40.00% 31.72% 28.72% 净利润（百万元） 544 863 1207 1609 2106 增长率 yoy% 31.94% 58.77% 39.87% 33.34% 30.86% 每股收益（元） 1.51 2.04 2.85 3.80 4.97 每股现金流量 1.02 2.72 5.96 4.51 4.25 净资产收益率 45% 18% 20% 22% 22% P/E — 94.4 68.9 51.7 39.5 PEG — 1.6 1.7 1.6 1.3 备注：股价选自 2022/4/27 收盘价 投资要点  公司披露 2022 年一季报，收入 8.1 亿元，yoy+59.32%，归母净利润 1.46 亿元，yoy+85.74%，扣非归母净利润 1.24 亿元，yoy+61.82%，业绩超市场预期。  收入：线上线下同步高增，新品类增速亮眼 ✔分渠道：预测线上同比增速约 60%，第三方平台及私域渠道均增速亮眼；预计线下同比增速约 60%，其中 OTC 预估增速 150%以上，屈臣氏高增，均主要来自同店增长，预计截止季末 OTC 终端约为 2.9 万。 ✔分品牌：主品牌薇诺娜稳定高增，新品牌婴童 Baby 放量+抗衰 AOXMED 上市。Baby开拓线上渠道以来持续放量，预测 Q1 翻倍高增，预计 AOXMED 今年覆盖医美渠道约 400-500 家，备受期待。 ✔分系列：预计舒敏系列占比 40%，防晒系列占比 20%，Q1 均表现亮眼；光透皙白系列、修红系列增长预计均高于公司平均。 ✔分品类：预计两大单品特护霜/防晒乳增速与公司同步；新品类面膜/精华增速领跑（线上占比预计均达 15%+）。  盈利：毛利稳定净利提高 ✔毛利率 77.8%，yoy-0.32pct 同比持平，净利率 18%，yoy+2.57pct，大幅提升主因投资收益显著增加。 ✔费用率中销售费用率 48%，yoy+2.1pct，管理费用率 7.6%,yoy-0.4pct，研发费用率3.8%，yoy-0.66pct，整体费用管控合理。  投资建议：买入评级 公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌及抗衰新品牌有望贡献增量，看好未来作为功能护肤集团的发展前景。预测 2022-2024 归母净利润 12.07、16.09、21.06亿元(前值为 2022-2024 归母净利润 11.83、15.76、20.44 亿元，主要根据 Q1 业绩表现对于分渠道收入略有调整)，当前对应 2022-2024 年 PE69、52、40X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧 多渠道/品类高增，业绩超预期 贝泰妮（300957）/美容护理 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 27 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04贝泰妮 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：贝泰妮财务数据预测 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,0354,5576,4878,311营业收入4,0225,6317,4189,548应收票据0000营业成本9651,3351,7432,225应收账款247304343415税金及附加5291115142预付账款46202633销售费用1,6812,3373,0863,963存货463760540940管理费用245327423535合同资产0000研发费用113141178229其他流动资产2,4349501,0051,070财务费用-10-4-5-7流动资产合计5,2256,5918,40110,769信用减值损失-5000其他长期投资0000资产减值损失-12-10-10-10长期股权投资0000公允价值变动收益11000固定资产113120127123投资收益1971012在建工程180205230260其他收益27202020无形资产65768391营业利润1,0161,4241,8982,484其他非流动资产229239247255营业外收入11444非流动资产合计587640687729营业外支出9444资产合计5,8127,2319,08811,498利润总额1,0181,4241,8982,484短期借款0153045所得税154215286375应付票据65325384净利润8641,2091,6122,109应付账款296400528681少数股东损益1223预收款项0442928归属母公司净利润8631,2071,6102,106合同负债71101134172NOPLAT8561,2051,6072,103其他应付款187187187187EPS（摊薄）2.042.853.804.97一年内到期的非流动负债49494949其他流动负债232317415535主要财务比率流动负债合计9001,1451,4251,781会计年度20212022E2023E2024E长期借款050100180成长能力应付债券0000营业收入增长率52.6%40.0%31.7%28.7%其他非流动负债134134134134EBIT增长率55.8%40.9%33.4%30.9%非