2021年报及2022一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入坚朗五金（002791.SZ）2021 年报及 2022 一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展核心观点公司研究·财报点评建筑材料·其他建材证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价79.44 元总市值/流通市值25580/12710 百万元52 周最高价/最低价240.00/78.05 元近 3 个月日均成交额356.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《坚朗五金-002791-2021 年中报点评：多重优势叠加，业务持续进化》 ——2021-08-18《坚朗五金-002791-2020 年年报点评：成长逻辑持续兑现，股权激励彰显发展信心》 ——2021-04-09《坚朗五金-002791-重大事件快评：不惧疫情影响，高增长再度超预期》 ——2021-01-11《坚朗五金-002791-2020 年三季报点评：业绩再度超预期，成长动力依旧充足》 ——2020-10-31《坚朗五金-002791-2020 年中报点评：增长超预期，成长潜力持续释放》 ——2020-08-27增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021 年公司实现营业收入 88.1 亿元，同比+30.7%，归母净利润 8.9 亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+9.9%，EPS 为 2.77元/股，并拟 10 派 3.5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入 12.9 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021 年销售人员人均创收 135.1 万元，上年同期 125.6 万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021 年各品类均实现不同程度增长，门窗五金 / 点 支 承/ 门 控 / 不 锈 钢 护 栏 / 家 居 类 / 其 他 建 筑 五 金 分 别 同 比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%/+86.9% ， 毛 利 率 分 别 为40.6%(-3.4pp)/32.6%(-3.2pp)/40.4%(+1.2pp)/28.3%(-6.8pp)/36.0%(+2.6pp)/23.1%(-6.9pp)，主要受原材料价格上涨拖累，其中综合材料成本同比+42.4%，叠加产品结构影响，2021 年综合毛利率 35.24%，同比-4.0pp。期间费用率 20.4%，同比-1.98pp，受益于费用率继续摊薄对冲部分盈利下滑，净利率实现 10.9%，同比-1.97pp。2021 年实现经营性现金流净额 5.5 亿元，同比+9.1%，在产业链整体资金紧张背景下，回款整体好于预期。成本费用双重压力叠加，进一步拖累 Q1 盈利。2022Q1 毛利率和净利率分别为 28.8%/-6.9%,同比-7.4pp/-11.0pp,环比-3.3pp/-15.0pp，期间费用率34.4%，同比+5.3pp，环比+14.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.8pp/+0.95pp/+0.41pp/+0.11pp，销售费用率明显提升主因销售人员增长致销售费用提高所致，截至 2021 年末公司销售人员 6518 人，同比+21.6%。风险提示：原材料涨价超预期；新产品推广销售不及预期；疫情反复投资建议：建筑配套件集成供应领导者，看好长期发展潜力，维持“买入”公司作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类，不断夯实未来增长基础，看好长期发展潜力。考虑到短期因素压制，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 3.39/4.68/6.27 元/股，对应 PE 为23.4/17.0/12.7x，综合考虑公司长期增长潜力，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,7378,80710,94814,10118,119(+/-%)28.2%30.7%24.3%28.8%28.5%净利润(百万元)817889108915062018(+/-%)86.0%8.8%22.5%38.3%33.9%每股收益（元）2.542.773.394.686.27EBITMargin20.3%17.9%16.7%17.4%17.9%净资产收益率（ROE）20.5%18.6%19.2%21.9%23.8%市盈率（PE）31.328.723.417.012.7EV/EBITDA19.117.816.813.410.9市净率（PB）6.415.334.513.723.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021 年公司实现营业收入 88.1 亿元，同比+30.7%，归母净利润 8.9 亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+9.9%，EPS 为 2.77 元/股，并拟10 派 3.5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入 12.9 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。图1：坚朗五金营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：坚朗五金单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：坚朗五金归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：坚朗五金单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（18Q4=957.2%）原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021年销售人员人均创收 135.1 万元，上年同期 125.6 万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021 年各品类均实现不同程度增长，门窗五金/点支承/门控/ 不 锈 钢 护 栏 / 家 居 类 / 其 他 建 筑 五 金 分 别 同 比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%