索菲亚点评报告：Q1收入略超预期，零售快速增长

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 索菲亚(002572) 报告日期：2022 年 4 月 27 日 Q1 收入略超预期，零售快速增长 ──索菲亚点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜家具制造行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 2022 年一季报：2022Q1 实现营收 19.99 亿（+13.53%），归母净利 1.14 亿（-2.87%），扣非净利润 1.06 亿（5.01%）。22Q1 大宗下滑9.3%，但零售端保持较好成长，测算+19.5%，增长略超预期。 投资要点 ❑ 22Q1 整家定制开始发力，零售端表现较好 公司 22Q1 单季度大宗收入 3.3 亿（-9%），测算零售（含整装）16.6 亿（+19.5%），零售端表现较好，得益于公司整家定制战略的落地。21 年 12 月索菲亚发布整家定制战略，终端客单值从目前 3-4 万元提升至 C6 计划的 6 万元，从卖产品向卖空间迈进。22 年 2 月推出 39800 元套餐，315 期间前半段未受疫情影响时引流成效较好，且对客单价有较为显著的拉动。展望 22Q2，4 月疫情形势依然严峻，但家装需求刚性，5-6 月伴随各地疫情好转需求有望释放、带动业绩表现。 同时，杨鑫总到来后内部管理决策执行力提升，拎包&整装新流量渠道加码建设；经销商积极性得到实质调动，并加大营销话术&打法培训，看好进店客流、转化率提升。22Q1 公司拓展大家居店态，对经销商、门店和渠道进行整合、变化，截止至 2022 年 3 月 31 日，衣柜及其配套品专卖店 2571 家，橱柜门店 994家，木门门店 296 家（仅华鹤）。 ❑ Q1 整装、米兰纳表现较好，进入放量阶段 整装渠道：22Q1 公司经销商合作装企叠加直签装企实现营业收入 1.27 亿元（21Q1 为 0.40 亿元），全年公司制定 50%的增长目标，步入高速发展轨道，成为公司新的增长点。 米兰纳：作为公司旗下年轻时尚高性价比品牌，22Q1 门店 277 家（+65 家），实现营业收入 4068 万元（21 年 1 亿），全年将维持门店开设速度，以有品普及定制，助力行业加速进入整家定制时代。 ❑ 毛利率稳中有升，经营性现金流同比向好，预收款增长亮眼 1）毛利率：22Q1 为 31.32%（+0.09pct），公司 3 月对新产品提价一定程度上抵消了部分原材料涨价影响。 2）期间费用率：22Q1 为 23.96%（+0.15pct），其中销售费用率 12.18%（+1.43pct）、主要系公司推广整家定制营销投入加大，管理+研发费用率 10.94%（-1.59pct），财务费用率 0.84%（+0.31pct）。21Q1 公司有公允价值变动收益 947 万、22Q1没有，因此最终归母净利率 22Q1 为 5.73%（-0.97pct）。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥18.77 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.12 4Q/2021 -0.79 3Q/2021 0.46 2Q/2021 0.37 [table_stktrend] 公司简介 公司是定制家居行业的龙头企业之一，主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售 相关报告 1《【浙商轻工】索菲亚：22 年轻装上阵，期待整家定制发力 220411》2022.04.11 2《【浙商轻工】索菲亚：业绩预告高比例计提减值，22 年轻装上阵、整家定制成长可期》2022.01.29 3《【浙商轻工】索菲亚：进军整家定制，看好 22 年经营积极变化》2021.12.23 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 索菲亚(002572)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）经营性现金流：22Q1 为-2.83 亿（21Q1 为-6.62 亿）同比向好，期末账上应收款项 11.76 亿（-35.52%）、存货 7.31 亿（+33.52%）、合同负债 9.43 亿（+55.29%），资产质量改善，零售收款表现亮眼。 ❑ 盈利预测及估值 看好公司索菲亚 22-23 年经营拐点持续拉动业绩向好，零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动，同时大宗业务稳量、优化客户结构。我们预计 22-24 年分别实现营收 122.1/144.8/170 亿，同增 17.33% /18.6% /17.3%；归母净利 14.14/16.86/19.88 亿，同比+1054% /+19.2% /+17.93%，对应 PE 为 12.11X /10.16X/8.61X。在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：渠道拓展不达预期，房地产调控超预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10407.09 12210.16 14481.22 16992.64 (+/-) 24.59% 17.33% 18.60% 17.34% 归母净利润 122.58 1414.46 1686.09 1988.45 (+/-) -89.86% 1053.95% 19.20% 17.93% 每股收益（元） 0.13 1.55 1.85 2.18 P/E 139.71 12.11 10.16 8.61 表 1：索菲亚季度财务数据拆分 资料来源：Wind，浙商证券研究所 [table_page] 索菲亚(002572)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：索菲亚收入拆分 资料来源：Wind，浙商证券研究所 [table_page] 索菲亚(002572)点评报告 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5543 6201 7312 9019 营业收入 10407 12210 14481 16993 现金 2710 2