运营稳健，疫情影响短期业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.84（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 217 流通股本（百万股） 217 现价(元) 11.84 市值(百万元) 2567 流通市值(百万元) 2567 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1.《安利股份深度报告：十年耕耘终不负，规模与盈利双提速》2021.7.14 2.《安利股份 2021H1 业绩预告点评：大客户放量持续确认，盈利能力加速提升》2021.7.19 3.《安利股份 2021H1 点评：产品结构持续升级，兑现高质量成长》2021.8.25 4.《安利股份 2021Q3 点评：原材料大幅上涨下Q3 业绩承压，客户结构高端化升级趋势不变》2021.10.26 5.《安利股份 2021 业绩预告点评：高毛利率大客户陆续放量，产品结构加速升级》2022.1.17 6.《安利股份 2021 年报点评：客户&产品结构升级战略持续兑现，员工持股计划彰显信心》2022.3.29 7 《安利股份 2022Q1 业绩预告点评：疫情&海运拖累销售，短期盈利能力承压》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1547 2,046 2,474 3,037 3,592 增长率 yoy% -8.7% 32.3% 20.9% 22.7% 18.3% 净利润（百万元） 50 132 330 259 324 增长率 yoy% -29.0% 161.4% 150.5% -21.7% 25.5% 每股收益（元） 0.23 0.61 1.52 1.19 1.50 每股现金流量 0.69 0.63 2.30 1.29 1.66 净资产收益率 4.3% 10.5% 20.7% 13.9% 14.8% P/E 50.92 19.48 7.78 9.93 7.91 PEG -1.75 0.12 0.05 -0.46 0.31 P/B 2.40 2.28 1.76 1.49 1.26 备注：股价为 2022 年 4 月 27 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022Q1 业绩，期内实现收入 4.84 亿元（+9.44%），实现归母净利润 1.69亿元（+512.3%），实现扣非后归母净利润 0.13 亿元（-52.81%）。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作，确认资产处臵净收益约 1.59 亿元  疫情影响短期销售，客户合作持续深入。期内收入同增 9.44%，其中产量+1.6%，而销量同降约 2.62%，主要因国内各地疫情爆发下封控升级，影响短期发货所致。但在公司优质大客户战略持续兑现下，销售单价仍同比提升。虽短期受疫情扰动，但公司仍持续投入产品研发，加深与苹果、Ashely 等存量客户的合作，同时也积极推进与 nike、比亚迪、丰田等增量客户的合作。并且优化产能，拟升级改造 4条生态功能性聚氨酯合成革产线（产能 1800 万米/年），同时越南 2 条产线已安装完毕，拟于 2022H1 投产。我们预计，随疫情向好，及新产能的释放，后续增长有望提速。  疫情下原材料涨价传导滞后，影响短期盈利能力。一季度毛利率 18.36%，同比下降 5.32pcts，一方面因报告期内原材料（+约 20-40%）和能源（冬季天然气+28%）涨价明显，价格传导有一定滞后。另一方面也受当期疫情影响，需求偏弱下，部分客户调价幅度小于成本上涨幅度。费用方面，期内销售费用率/管理费用率分别为 2.78%/3.37%，分别同降-0.2/-0.45pcts，而期内公司仍积极投入研发，研发费用率同增 1.55pcts 至 7.7%。综合来看，扣非后净利率为 2.69%（-3.63pcts），但因期内自产处臵净收益约 1.59 亿元，因此整体净利率大增至 37.1%。  现金流健康，运营稳健。一季度末公司库存为 5 亿元，环比 2021 年末略有提升，我们预计主要受发货延迟所致。同期存货周转天数 153.53 天（+16.87 天），应收账款周转天数 4.88 天（+5.01 天）。此外，经营活动产生的现金流量净额为 3024 万元（+147%），保持健康水平。  投资建议：公司为全球生态功能性 PU 革龙头，立足研发，逐鹿外资高端 PU 革市场，步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量，叠加规模效应，公司步入高成长、高质量发展通道。短期看，发货和原材料供应受国内疫情，以及海运影响，2022H1 部分客户订单或有延后（如芝华士、Ashley 等），同时上游原材料价格涨幅明显，预计短期毛利率有所承压，而同时公司资产出售收益约 1.59 亿元，综合来看，我们预计 2022/23/24 年归母净利润 3.3/2.59/3.24 亿元，同比增长 150.5%/-21.7%/25.5%，对应估值分别为 8/10/8 倍。若不考虑一次性资产处臵收益，则 2022 净利润为 1.71，2022/23年分别同增 29.5%/51.5%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料、天然气大幅波动风险；东南亚疫情影响越南投产进度；下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 运营稳健，疫情影响短期业绩 安利股份（300218.SZ）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券