疫情扰动下增速稳健，高研发投入提升核心竞争力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.19 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,002 流通股本(百万股) 938 市价(元) 22.19 市值(百万元) 22,245 流通市值(百万元) 20,810 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩符合预期，常规产品加速恢复 2 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩持续超预期，疫情相关产品海外持续放量 3 鱼跃医疗（002223.SZ）：业绩超预期，传统主业持续恢复，呼吸机、额温枪贡献较大业绩弹性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,726 6,894 8,086 9,555 11,297 增长率 yoy% 45% 3% 17% 18% 18% 净利润（百万元） 1,759 1,482 1,699 2,022 2,401 增长率 yoy% 134% -16% 15% 19% 19% 每股收益（元） 1.75 1.48 1.69 2.02 2.40 每股现金流量 2.82 1.20 1.95 2.05 2.45 净资产收益率 23% 18% 17% 17% 17% P/E 12.6 15.0 13.1 11.0 9.3 P/B 3.0 2.7 2.3 1.9 1.6 注：股价信息截止至 2022 年 4 月 27 日 投资要点  事件：4 月 27 日，公司发布 2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入 18.21 亿元，同比增长 9.60%，归母净利润 4.64 亿元，同比增长 1.11%，扣非净利润 3.93 亿元，同比下降 10.59%。  业绩符合预期，疫情扰动下国内市场保持快速增长。22 年 2 月以来国内多地出现散发疫情，海运出口、物流运输、院内诊疗等受到负面影响，公司在 21Q1 高基数下整体实现了稳健增长。结合财报数据及历史表现，我们预计 22Q1 公司国内市场线上业务增速有望超过 20%，线下业务有望超过 30%，海外市场在 21Q1 高基数下增速预计放缓；利润增速低于收入，一方面是原材料价格上涨带来毛利率下降，另一方面研发投入加大以及激励费用摊销带来费用率上升。中长期看，随着疫情形势缓解，公司呼吸、糖尿病、感控三大基石业务有望保持快速增长，急救、眼科等创新业务有望加速放量。  研发投入增大叠加产品结构变化影响短期利润率。22Q1 公司销售费用率 10.81%，同比下降 0.90pp，管理费用率 5.22%，同比提升 0.70pp，研发费用率 7.08%，同比提升2.74%，财务费用率 0.27%，同比提升 1.67%，整体期间费用率 23.40%，同比提升4.21pp，主要受研发投入持续扩大、长期借款利息费用增加及汇率变动等影响。22Q1公司毛利率 50.68%，同比下降 1.19pp，主要因运费相关会计政策调整、原材料价格上涨等因素，净利率 25.36%，同比下降 2.43pp。  Q1 研发投入增速超 78%，持续加快三大板块核心产品上市节奏。2022 年一季度公司研发费用 1.29 亿元，同比增长 78.62%。公司持续加强技术创新和新产品研制，加速推进近 60 款主要研发项目，呼吸板块的新款型制氧机、便携制氧机等开始部分批量生产，糖尿病板块的三代 CGM 已经开始临床实验，洁芙柔、点而康系列的多个新款消毒感控系列产品进入试生产、中试阶段，未来相关产品上市后有望全面提高公司在三大板块的市场竞争力，为公司中长期业绩快速增长提供坚实基础。  盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司收入 80.86、95.55、112.97 亿元，同比增长 17%、18%、18%，归属母公司净利润 16.99、20.22、24.01 亿元，同比增长 15%、19%、19%，对应 EPS 为 1.69、2.02、2.40。当前公司股价对应 2022 年 13 倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情扰动下增速稳健，高研发投入提升核心竞争力 鱼跃医疗（002223.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 27 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04鱼跃医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：鱼跃医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：鱼跃医疗期间费用率变化情况 图表 3：鱼跃医疗盈利能力变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 4：鱼跃医疗分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q11,661.55799.82194.6675.0772.22-23.1376.60459.3022Q11,821.06898.20196.9395.11129.005.0085.34464.41同比增速9.60%12.30%1.16%26.70%78.62%-121.64%11.41%1.11%-150%-100%-50%0%50%100%-500050010001500200021Q122Q1同比增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20162017201820192020202122Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%20%40%60%20162017201820192020202122Q1毛利率净利率2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q营业收入1,390.962,029.761,427.481,877.481,661.551,931.191,717.521,584.051,821.06营收同比增长15.80%56.08%35.34%73.90%19.45%-4.86%20.32%-15.63%9.60