业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.90（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 869 流通股本（百万股） 869 现价(元) 8.90 市值(百万元) 7733 流通市值(百万元) 7733 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 《台华新材深度报告：民用锦纶加速渗透，差异化升级焕新貌》2021.8.15 2 《台华新材 2021H1 点评：业绩超预期，高端差异化战略持续落地》2021.8.29 3 《台华新材 2021Q3 点评：差异化产品放量下营收表现亮眼环比提速，新新项目打开长期成长空间》2021.10.29 4 《台华新材 2021 业绩预告点评：业绩延续高增长，差异化战略持续兑现》2022.2.5 5 《台华新材 2021 业绩快报点评：高端差异化战略持续兑现，新项目顺利推进打开长期成长空间》2022.3.11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2501 4,257 4,823 6,045 7,037 增长率 yoy% -7.0% 70.2% 13.3% 25.3% 16.4% 净利润（百万元） 120 463 572 950 1,233 增长率 yoy% -38.9% 287.3% 23.3% 66.0% 29.8% 每股收益（元） 0.14 0.53 0.66 1.09 1.42 每股现金流量 0.74 0.41 0.88 1.30 1.70 净资产收益率 7.0% 12.5% 13.5% 18.3% 19.2% P/E 24.31 26 16 12 10 PEG -0.63 0.09 0.68 0.18 0.33 P/B 1.67 4 3 2 2 备注：股价为 2022 年 4 月 26 日收盘价 报告摘要  公司发布 2021 年报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 42.57/4.64/4.45 亿元（同比分别+70.19%/+287.26%/+362.15%）。其中 Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 11.89/0.87/0.87 亿元（同比分别+43.03%/217.47%/288.7%）。此外，公司拟派发现金红利 0.17 元/股（含税），股息率为 1.91%。  差异化新产能放量下，全年营收创历史新高。期内营收同比 2020/2019 分别+70.19%/+58.2%至 42.57 亿元，营收规模步上新台阶。  锦纶长丝：12 万吨差异化锦纶长丝新产能逐步放量带动量价齐升，实现收入 17.97 亿元（+113.69%），其中销量 12.7 万吨（+66.56%），预计均价+47%。在高毛利率新品放量下，毛利率同比+2.96pcts 至 24.25%。从子公司情况看，锦纶长丝子公司嘉华尼龙全年实现利润 3.15 亿元（+212%），净利率提升 4.4pcts 至 13.26%，盈利能力提升明显。  坯布、面料：期内坯布、面料分别实现收入 11.91/10.74 亿元，分别同增 55.11%/35.74%。在未扩产的情况下收入较快增长主要来自新客户开拓及老客户需求增加下产能利用率的提升。其中二者销量分别为 3.67/0.98 亿米，分别同增 25%/31%。同时，随产能利用率提升，毛利率分别同增 9/2.2pcts 至 30.1%/24.89%。  产品结构升级&产能利用率提升，盈利能力持续向好。2021 年公司整体毛利率为 25.54%，同比提升 3.75pcts，主要来自长丝业务的产品升级以及面料坯布业务产能利用率的提升。其中 Q4 毛利率为 23.24%，环比有所下降，主要因公司优化库存结构而处理部分滞销品所致。Q4 净利率 7.26%，环比下降的原因除毛利率外，还有当季因全年效益向好下员工奖金大幅增加（+3000+万）、当地电路维修停电 10 天下柴油发电设备维持生产导致费用增加等因素影响。费用率方面，在收入增长带来的规模效应下，销售/管理/研发费用同比分别-0.13%/-0.92%/-0.5%至 1.27%/4.7%/5.07%。综合来看，全年净利率同比 2020/2019 年分别+6.32/3.6PCTs 至 10.88%。  周转加快，整体运营稳健。2021 年末公司存货规模为 13.81，期末存货占收入比重为32.45%（2020/2019 年末比重分别为 38.55%/34.02%），存货周转天数同比 2020/2019 年分别-39.74/18.03 天至 133.22 天，应收账款周转天数同比 2020/2019 年分别-19.21/-5.47 天至 47.78 天，整体较为健康。全年经营活动现金流量净额为 3.54 亿元，同比下降 27%，我们预计主要因为收入规模快速扩大、新客户拓展下，应收账款及备货增加所致，同时薪酬支出及税费支出增加也带来一定影响。  产能利用率&良品率提升带动 2022 年业绩持续增长。2021 年投产的 12 万吨差异化锦纶长丝产能逐步释放，预计全年产能利用率约 60%-70%，2022 年有望贡献全年。同时随公司持续改进工艺，高端锦纶 66 良品率提升好于预期，预计 2021 年 业绩符合预期，高端差异化战略持续兑现 台华新材（603055.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 底约 70%，2022 年有望达到 75%+。二者有望成为全年业绩增长的主要动力。  行业高端化及国产替代趋势凸显，公司超前布局先发优势突出。1、锦纶 66 有望加速渗透：锦纶各项性能均优于涤纶，在下游民用纺织领域呈现逐渐替代涤纶的趋势，尤其是对面料功能性要求较高的运动服饰。同时，未来在原材料己二腈国产化量产下，锦纶 66 的渗透率有望于 2023 年随原材料价格的下降而提升，从而加速替代锦纶 6 和涤纶。2、可再生市场蓝海渐显：国内外环保政策加码，服装品牌对可再生需求迫切。于锦纶而言，全球可再生锦纶产业化仍处爆发前夕。而公司已布局上述领域，是国内为数不多的可规模化量产高端锦纶 66 民用丝的企业，同时也是全球少数拥有化学法锦纶可再生能力的企业，先发优势明显。  投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过专注研发差异化锦纶丝持续提升产品附加值，预计将充分受益于运动行业高景气，以及原材料价格下行带动锦纶在下游应用渗透率的提升。同时公司在再生锦纶方面也占据了先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。考虑新项目前期投入较大，且短期发货受疫情影响，预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 5.7/9.5/13 亿元（原 2022 年为 6 亿元），分别同增 23.3%/666%/29