原材料上行周期叠加份额提升，业绩靓丽创新高

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百隆东方（601339） 证券研究报告 2022 年 04 月 27 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.51 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,500.00 流通 A 股股本(百万股) 1,500.00 A 股总市值(百万元) 8,265.00 流通 A 股市值(百万元) 8,265.00 每股净资产(元) 5.74 资产负债率(%) 35.75 一年内最高/最低(元) 7.58/4.97 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百隆东方-公司深度研究:绑定优质客户巩固成长引擎，产品创新驱动长远发展》 2022-02-09 2 《百隆东方-公司点评:Q3 毛利率环比改善，订单回流行业回暖，未来业绩有望回升》 2020-11-01 3 《百隆东方-半年报点评:国内需求疲软+棉花期货影响，中报业绩低于预期》 2019-08-09 股价走势 原材料上行周期叠加份额提升，业绩靓丽创新高 4 月 26 日，百隆东方发布 2021 年全年业绩，公司 2021 年实现营业收入77.74 亿元，同比增长 26.73%，其中越南百隆营业收入 42.83 亿元，同比增长 16.42%。21Q1-Q4 总营收及增速分别为 18.74 亿（+37.5%）、20.46 亿（+61.3%）、16.36 亿（+5.7%）、22.18 亿（+13.42%）。 2021 年归母净利 13.71 亿元，同比增长 274.47%，越南百隆净利润 9.39 亿，同比增长 310.04%。21Q1-Q4 归母净利及增速分别为 2.23 亿（+212.64%）、3.28 亿（+404.22%）、2.41 亿（+464.13%）、5.79 亿（+209.65%）。 分产品看，2021 年色纺纱业务收入 48.36 亿元（占总 62.2%），同比增长34.57%；坯纱业务收入 25.71 亿元（占总 33.07%），同比增长 13.8%；其他业务收入 3.67 亿元（占总 4.73%），同比增长 30.36%。 分客户看，2021 年前五大客户销售额 31.69 亿元，占总营收 40.76%。 分地区看，2021 年境内收入 26.92 亿元（占总 34.63%），同比增长 17.1%；境外收入 47.15 亿元（占总 60.65%），同比增长 32.66%；其他收入 3.67 亿元（占总 4.73%），同比增长 30.36%。 公司毛利率同比增长 15.24 pct 至 26.21%，归母净利率同比增长 11.67pct至 17.63%。 分产品看，2021 年色纺纱毛利率 25.58%，同比增长 10.7pct；坯纱毛利率26.65%，同比增长 22.91pct。 分地区看，2021 年境内毛利率 19.25%，同比增长 18.19 pct；境外毛利率29.78%，同比增长 13.05pct。 2021 年纱线产量 24.65 万吨，同比增长 20.33%，销量 24.18 万吨，同比增长 11.76%。 战略及展望：建立完善的新产品开发与创新机制，迭代更新巩固领先优势；加大技改升级力度，提质增效；调整并丰富产品结构，积极跟进客户及市场需求；全球化布局积聚后劲，海内外资源协同提升竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕色纺纱制造细分赛道，短期来看定增项目扩产产能将于 22、23 年逐步释放，长期来看，公司持续提升产品附加值、头部优质客户供应份额居前且持续提升。我们预计公司 22-24 年EPS 分别为 0.91 元、0.91 元、1.05 元/股，PE 分别为 6.09、6.05、5.26 倍。 风险提示：宏观经济、行业和市场波动；市场竞争；原材料、能源及劳动力成本波动；外汇政策等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,134.56 7,774.08 9,571.33 10,867.51 11,958.94 增长率(%) (1.40) 26.73 23.12 13.54 10.04 EBITDA(百万元) 1,178.66 2,346.52 2,186.80 2,202.03 2,392.05 净利润(百万元) 366.05 1,370.78 1,358.21 1,366.73 1,571.70 增长率(%) 22.92 274.47 (0.92) 0.63 15.00 EPS(元/股) 0.24 0.91 0.91 0.91 1.05 市盈率(P/E) 22.58 6.03 6.09 6.05 5.26 市净率(P/B) 1.05 0.92 0.89 0.83 0.74 市销率(P/S) 1.35 1.06 0.86 0.76 0.69 EV/EBITDA 7.59 4.76 5.66 4.45 4.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-17%-8%1%10%19%28%37%2021-042021-082021-12百隆东方沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年营收 77.7 亿同增 26.7%，归母净利 13.7 亿同增 274.5% 4 月 26 日，百隆东方发布 2021 年全年业绩，公司 2021 年实现营业收入 77.74 亿元，同比增长 26.73%，主要系订单增加所致，其中越南百隆营业收入 42.83 亿元，同比增长 16.42%。 21Q1-Q4 总营收及增速分别为 18.74 亿（+37.5%）、20.46 亿（+61.3%）、16.36 亿（+5.7%）、22.18 亿（+13.42%） 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元人民币（含税），共计分配现金股利 7.37 亿元（含税），占归母净利润 53.76%。 2021 年全球新冠疫情总体有所缓和，但仍未得到有效控制。在经历过疫情考验之后，面对各种不确定因素，公司积极把握海外订单回流的契机，利用公司自身产能布局优势，并以完善、稳定、准时、可靠的供应能力受到更多高端品牌的认可，从而获得更多市场订单份额。 2021 年公司①在销售上持续加强重点客户的服务跟进，尤其在东南亚疫情期间，公司积极调配各方资源，保证产能尽可能满负荷生产以保证按时供应；②主动贴合市场需求，积极跟随客户需求变化趋势，调整公司产能分配结构及方向；③保持新产品开发力度，通过产品的不断迭代开发和完善，引导客户选择。④持续提升越南工厂产能，以适应纺织服装产业逐渐外移的趋势。 图 1：2017-2021 年营收（亿元）及增速 图 2：2020Q1-2021Q4 年营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所