各业务齐头并进，积极布局数字化+双碳能源

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 48.48 元 汇川技术（300124） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 各业务齐头并进，积极布局数字化+双碳能源 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.35 流通 A 股(亿股) 22.77 52 周内股价区间(元) 47.5-98.49 总市值(亿元) 1,277.53 总资产(亿元) 243.66 每股净资产(元) 5.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 汇川技术（300124）：公司经营良好，新能源汽车业务超预期 (2021-10-28) 2. 汇川技术（300124）：通用自动化行业领跑，核心业务显著放量 (2021-08-25) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2021年实现营业收入 179.43亿元，同比增长 55.87%；实现归母净利润 35.73亿元，同比增长 70.15%；实现扣非归母净利润 29.18亿元，同比增长 52.55%；EPS 为 1.37元。2022年一季度实现营收 47.78亿元，同比增长 40.01%；归母净利润 7.17 亿元，同比增长 11%。  保供保交付维持供应链稳定，盈利能力有望趋稳向上。公司 2021 年毛利率为35.82%，同比下降 3.14pp。2022年一季度毛利率为 34.57%，同比下降 4.77pp，主要系缺芯及原材料价格上涨所致；净利率为 15.07%，同比下降 5pp，主要系员工增加、薪酬调整叠加到一季度带动费用率提升。公司保供保交付自 2020年来至今仍未停止，凭借规模优势保证良好的供应链运营，且公司率先引领国内工控产品的“涨价潮”，已于 4月 15日生效，有望带动公司盈利水平恢复向上。  控制层业务取得突破，国产化进程加快。2021年公司 PLC&HMI 实现营收 7.03亿元，同比增长 66.19%，小型 PLC 市场份额为 6.89%，全球第五，内资上升至第一。在中大型 PLC方面，公司已实现对国外主流的全部替代，在锂电池、硅晶、手机等关键领域中大型 PLC已实现销售，2022年一季度 PLC 产品保持80%的同比高速增长。预计未来两年 PLC国产化会进一步加快，公司一体化发展 PLC后来居上，凭借技术+客户优势有望在国产化背景下率先受益。  新能源汽车业务显著放量，客户结构优秀。2021年公司新能源汽车实现营收约23 亿元，同比增长 250%，销售电控 36万台（份额 9.5%、No.3）、电驱 10万台（5% No.5）、电机 12 万台（Top10）。公司全年新增定点超 30 个，并逐步由全电车型向混电转化，新增混电车型中公司份额超 30%。此外，公司定点 A 级车企客户订单上升，优质的客户结构有利于公司市场份额持续攀升。  战略投入数字化、能源管理业务，中长期有望成为新增长点。数字化：2021年为工业物联网投资元年，公司围绕生产侧和后服务市场侧加大研发投入；双碳能源：储能完成年度任务，产品重点服务工厂侧的源网荷，业绩有望充分兑现。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年营收分别为 236.56亿元、302.09亿元、365.77亿元，未来三年归母净利润将保持 21.68%的复合增长率。公司各项业务加速发展，数字化业务有望引领新浪潮，维持“持有”评级。  风险提示：竞争加剧及业务结构的风险；原材料上涨的风险；宏观因素风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17943.26 23655.92 30208.84 36577.15 增长率 55.87% 31.84% 27.70% 21.08% 归属母公司净利润（百万元） 3573.40 4079.07 5225.23 6437.25 增长率 70.15% 14.15% 28.10% 23.20% 每股收益 EPS（元） 1.36 1.55 1.98 2.44 净资产收益率 ROE 22.54% 21.20% 22.07% 22.12% PE 36 31 24 20 PB 8.04 6.64 5.40 4.40 数据来源：Wind，西南证券 -28%-9%10%28%47%66%21/421/621/821/1021/1222/222/4汇川技术 创业板指 23914 汇 川技术（300124） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：PLC 国产化率加快，2022-2024 年公司控制层市占率预计分别为 6%/7%/8%。 假设 2：公司变频器及伺服均为内资龙头，2022-2024 年公司变频器（低压+中高压）市占率预计为 6.5%/7.5%/8%，公司伺服驱动占伺服系统市场规模比重为 17.5%/18.5%/19%。 假设 3：新能源汽车行业维持高景气，公司定点拓展加快，客户结构优秀。2022-2024年公司新能源汽车&轨交业务产量增速分别为 50%/50%/30%，平均单价因 2022 年涨价潮增长 5%，2023-2024 年每年下降 3%，产销率维持 95%。 假设 4：公司各项业务毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 控制层 收入 706.4 1135.1 1456.7 1831.2 增速 67.1% 60.7% 28.3% 25.7% 毛利率 54.3% 60.0% 60.00% 55.00% 驱动层 收入 5586.1 7232.5 9037.5 10660.8 增速 61.3% 29.5% 25.0% 18.0% 毛利率 46.6% 48.0% 47.00% 46.00% 执行层 收入 2129.7 2662.2 3327.7 4159.6 增速 99.2% 25.0% 25.0% 25.0% 毛利率 37.3% 40.0% 39.00% 38.00% 电梯 收入 4967.2 5712.3 6569.1 7554.5 增速 14.3% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 28.3% 30.0% 29.00% 28.00% 新能源汽车&轨交 收入 3518.2 5610.5 8163.2 10293.8 增速 141.9% 59.5% 45.5% 26.1% 毛利率 21.9% 30.0% 30.0% 30.0% 工业机器人 收入 361.9 57