一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月27日买 入天孚通信（300394.SZ）一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价18.60 元总市值/流通市值7291/6603 百万元52 周最高价/最低价51.25/18.45 元近 3 个月日均成交额188.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律》 ——2022-04-19《天孚通信-300394-2021 年年度业绩快报点评：业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破》 ——2022-02-11《天孚通信-300394-重大事件快评：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长》 ——2021-11-232022 年第一季度公司营业收入和利润实现稳步增长。2022Q1 公司实现营业收入 2.83 亿元，同比增长 16.18%；实现归母净利润 8290 万元，同比增长 18.09%；实现扣非后归母净利润 7671 万元，同比增长 11.82%。经营活动现金流净额为 1.19 亿元，同比增长 40.21%，回款良好。一季度在疫情反复背景下，深圳的北极光电存在停工影响，公司积极协调物流与生产，保障订单稳定交付，整体经营成果较为稳健。一季度毛利率为 49.69%，同比下降 4.35pct.，环比提升 2.48pct.。毛利率同比下降主要因为原材料、人工成本上涨及有源产品收入占比提升（有源产品毛利率低于无源产品线）。毛利率环比提升与当季度产品交付结构和公司成本管控有关。销售/管理/研发/财务费用分别同比变动20.02% /-16.58% /23.29% /47.00%。展会费、汇兑损失和研发投入的增加分别导致销售、财务和研发费用的增加；受疫情影响，商务交流活动大幅减少使得管理费用下降。2022Q1 四大费用率之和为 16.38%，相比上年同期下降了 1.03pct.，公司保持较强的成本管控能力。新产品线向江西新工厂持续转产，公司在一季度持续扩充工人规模，新员工经过培训上岗后有望从 Q2 开始贡献增量。公司资源整合能力突出，收购的北极光电等优质资产与原有业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，转产利于进一步发挥公司的成本管控能力，后续盈利能力仍有改善空间。数通市场需求持续增长，高速光引擎项目增量有望于下半年逐渐显现。据 LightCounting 统计，全球以太网光模块 2022 年有望继续增长 23%，此后在 2022-2027 保持 14%的复合增速。公司的保偏器件、FA、AWG 等新品受益于需求增长，持续爬坡量产。高速光引擎项目突破大客户带来增量，并积极推进与其他客户的合作进展。市场端，公司积极进军海外市场和激光雷达、医疗检测等新领域，为公司长期发展奠定坚实基础。风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 4.3/5.5/6.9 亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应 PE 为 17/13/11 倍。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8731,0321,4261,8372,319(+/-%)67.0%18.2%38.1%28.9%26.2%净利润(百万元)279306433546688(+/-%)67.5%9.8%41.3%26.1%26.1%每股收益（元）1.410.781.111.391.76EBITMargin35.8%31.2%31.1%31.2%31.6%净资产收益率（ROE）20.4%13.1%16.7%18.7%20.6%市盈率（PE）13.223.816.813.310.6EV/EBITDA10.919.314.711.79.5市净率（PB）2.693.122.812.492.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：天孚通信毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称PE（TTM）总市值亿元EPSPE投资评级21A22E23E21A22E23E300570.SZ太辰光34.1625.020.310.580.7657.518.814.3无评级688195.SH腾景科技36.4720.080.400.771.1338.820.213.7无评级300620.SZ光库科技29.1837.630.800.941.330.824.417.6增持300548.SZ博创科技22.1136.000.941.321.6935.415.712.2无评级平均30.4829.6840.619.714.5300394.SZ天孚通信23.7772.830.781.111.4046.7717.213.5买入资料来源：Wind（太辰光、腾景科技、博创科技参考 wind 一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至 20220426）风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1775156449201325营业收入8731032142618372319应收款项346281530637766营业成本4125207299391180存货净额173174263359437营业税金及附加98111519其他流动资产2084172228销售费用1015202531流动资产合计9441839215425383055管理费用536893115143固定资产525586661693672研发费用77100128169213无形资产及其他6053433221财务费用8(4)000投资性房地产