汽车行业深度研究：新能源爆款车型系列四：延期的北京车展，加速的产业趋势

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 04 月 24 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 刘虹辰 S0350521090005 liuhc@ghzq.com.cn 联系人 ： 王琭 S0350121120086 wangl15@ghzq.com.cn 新能源爆款车型系列四：延期的北京车展，加速的产业趋势 ——汽车行业深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 汽车 -10.8% -22.8% -12.1% 沪深 300 -5.7% -16.0% -21.1% 相关报告 《——汽车行业深度研究 ： 特斯拉系列报告九：上海工厂复工复产，德州&柏林产能释放 （推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-04-20 《——汽车行业深度研究 ： 新能源爆款车型系列三：从爆款车型集中度提升看集体涨价影响 （推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-04-04 《——汽车行业深度研究 ： 特斯拉系列报告八：特斯拉中国、北美、欧洲三大市场展望 （推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-17 《——汽车行业深度研究 ： 新能源爆款车型系列二：车型集中度下降，品牌集中度趋稳 （推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-03-01 《——汽车行业深度研究 ： MY 与 M3 月销比值波动提升，出口迎本季高峰 （推荐）*汽车*刘虹辰》——2022-02-24 投资要点： ◼ 车展延期不影响新品周期，新能源渗透率 24.7%再创新高。原定于 4月 21 日举办的 2022 年北京车展被延期，但各品牌的新品发布和上市并未受到严重影响。2022 年 3 月，比亚迪驱逐舰 05、蔚来 ET7、智己 L7 上市，比亚迪汉 DM-i 及 DM-p 正式发布并开启预售，比亚迪海豹、比亚迪护卫舰 07、阿维塔 11 进入产品公示阶段。当月我国新能源乘用车销量 46.1 万辆，同比提升 117.5%，环比+43.5%；新能源乘用车渗透率达 24.7%，再创新高。 ◼ 产业受疫情影响大，主机厂复工复产推动产业链复苏。国内汽车产业受疫情影响较大，一汽系产量 3 月受影响最大；上汽系停工普遍于 3 月底和 4 月初开始，损失产量预计在 4 月上海数据中有明显体现；特斯拉上海工厂 3 月 16 和 17 日停产，之后 3 月 28 日起再次停产，4 月 19 日特斯拉上海工厂 8000 名员工到岗，正式复工复产，马斯克在 Q1 财报电话会上表示，上海工厂 Q2 产量将与 Q1 持平，在Q3、Q4 实现更高的产量。预计特斯拉、上汽、一汽等主机厂的复工复产将带动国内产业链的复苏，各主机厂也将加大产能利用率以弥补疫情期间的损失产量。 ◼ 品牌车型集中度有所下降，特斯拉&比亚迪强者依旧。相比 2022 年2 月，3 月新能源车企 CR2 下降 8.8pct，CR5 下降 1.8pct，CR10 下降 3.9pct；新能源车型 CR5 降低 2.3pct，CR10 降低 4.4pct，CR15降低 2.2pct，CR20 降低 0.3pct。我们认为，在终端涨价和新冠疫情等市场不利因素的影响下，特斯拉和比亚迪展现出强大市场韧性，销量表现最为稳定，而其他众多车企的新能源车销量则呈现较大波动，从而造成近两月集中度的较大变化。此外，我们认为集体涨价将是对新能源汽车市场的一次压力测试和洗牌，随着特斯拉和比亚迪整车产能的扩张，市场集中度预计将有进一步的提升。 ◼ 11 款新能源车型月销过万。根据乘联会批发量数据，3 月，特斯拉Model Y、Model 3，比亚迪宋 DM、秦 PLUS DM-i、汉 EV、海豚、元Plus，五菱宏光 MINI EV，奇瑞 QQ 冰淇淋，奔奔 EV，理想 ONE，供11 款新能源车型销量过万辆。此外，比亚迪唐 DM、小鹏 P7、广汽Aion Y 月销超 9000 辆，比亚迪秦 PLUS EV、奇瑞 eQ 等月销超过8000 辆。3 月，比亚迪驱逐舰 05、蔚来 ET7、智己 L7 上市，比亚迪汉 DM-i 及 DM-p 正式发布并开启预售，比亚迪海豹、比亚迪护卫舰07、阿维塔 11 进入产品公示阶段，理想 L9 正式发布，重磅新能源车型推出将大幅扩充产品矩阵，批量打造爆款车型。 ◼ 纯电乘用车市场，相比上年 12 月，A00/A0 级合计份额略有下降，B级提升较大。3 月，纯电动乘用车批发量 37.1 万辆；其中，A00 级 -0.2243-0.1210-0.01770.08560.18890.292221/4 21/5 21/6 21/7 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4汽车沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点公司 股票 2022-04-22 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 002594.SZ 比 亚 迪 235.40 1.06 2.59 4.11 222.08 90.89 57.27 买入 02333.HK 长城汽车 24.36 0.73 0.92 1.35 33.37 26.48 18.04 增持 600104.SH 上汽集团 16.21 2.45 2.72 3.05 6.62 5.96 5.31 增持 02238.HK 广汽集团 11.61 0.72 0.92 1.08 16.13 12.62 10.75 买入 000625.SZ 长安汽车 10.33 0.59 0.75 0.9 17.51 13.77 11.48 增持 601689.SH 拓普集团 51.45 0.93 1.54 2.13 55.32 33.41 24.15 买入 600933.SH 爱 柯 迪 10.37 0.36 0.61 0.86 28.81 17.00 12.06 买入 批发量 11.9 万辆，份额 32%；A0 级批发量 5.5 万辆，份额 15%；A级批发量 8.2 万辆，份额 22%；B 级批发量 11.3 万辆，份额 30%。相比 2021 年 12 月，A00 和 A 级份额占分别-0.87pct 和-1.69pct，A0 级份额+0.59pct，B 级份额则+3.60pct 提升较大。 ◼ 5 月将迎来经销商新一轮补库存高峰。2021 年 Q3 汽车芯片供给趋紧，批发表现持续弱于零售，经销商库存系数走低，连续数月低于警戒线，并于 9 月达到最低点后开始回暖。今年 3 月，汽车产业受影响严重，库存系数环比略有下降，但仍高于 1.5。我们认为，在3-4 月全国汽车产量遭受明显损失的情况下，经销商库存将被快速消耗，5 月将迎来经销商新一轮的补库存高峰。 ◼ 行业评级及投资策略：主机厂复产复工带动产业复苏，反弹首推特斯拉产业链。2022 年 3 月新能源乘用车渗透率已达 24.7%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA